有色金属2025年年度策略：下游空间广阔黄金持续看好铜铝静待绽放-241205（46页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业年度策略 有色金属 2024 年 12 月 05 日 有色金属有色金属 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 高嘉麒高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱： 康宇豪康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.两用物项镓、锗、锑、超硬材料不予出口美国，反制美国制裁利器剑已出鞘，2024.12.3 2.有色金属周报：降息预期降温，

2、氧 化 铝 价 格 继 续 维 持 强 势 ，2024.11.30 3.有色金属周报：俄乌冲突加剧，金银价格走高，氧化铝价格继续维持强势，2024.11.24 4.铝：退税政策变动，内外价差要缩到多少？，2024.11.18 5.有色金属周报：取消铜、铝等产品出口退税，氧化铝价格维持强势，2024.11.17 2025 年年度策略：下游空间广年年度策略：下游空间广阔，黄金持续看好，铜铝静待绽阔，黄金持续看好，铜铝静待绽放放 Table_Summary 投资要点：投资要点：2025 年：中国一揽子经济政策将持续落地，美国降息周期将释放全球流动性。年：中国一揽子经济政策将持续落地，美国降息周期将释

3、放全球流动性。我国从加力提效实施宏观政策、进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产止跌回稳、努力提振资本市场五大方面提出有效可行的措施，未来政策或将对国内经济起到强有力的刺激作用。美国 2023 年 7 月停止加息，从 2024 年 9 月美国开启降息周期，9 月降息 50 个基点。目前联邦基金目标利率为 4.5%-4.75%，处于 20年内高位，未来有较大的降息空间，美元流动性将边际转宽。政策宽松下，新质生产力和下游加工有望率先受益。政策宽松下，新质生产力和下游加工有望率先受益。政府工作报告明确支持低空经济、AI、人形机器人等新兴产业发展，新质生产力快速崛起将推动关键材料需求增长。中国民

4、用航空局预测，低空经济预计在 2025 年至 2035 年间保持 8.84%的年复合增长率，预计到 2035 年市场规模有望突破 3.5 万亿元；AI 算力产业链扩张带动金属软磁材料、芯片电感等需求增长；人形机器人产业将在 2023-2025 年加速落地，对关键金属和组件的需求将明显提升；短期内，中游加工费用普遍回升。2024 年 6 月至 11 月期间，铜排、铜丝加工费上涨；铝棒加工费多数地区也在回升。铝线缆开工率持续边际提升，下游需求逐步复苏。未来，新兴产业需求的持续释放以及传统加工费的回升将共同推动新质生产力与下游加工环节的稳步发展。贵金属上涨潜力仍然较大，持续看好金价，白银远期弹性更强

5、。贵金属上涨潜力仍然较大，持续看好金价，白银远期弹性更强。2025 年黄金和白银价格整体将呈现震荡上行趋势，黄金价格预计在美联储加息周期结束或降息开启时上涨，尤其是受益于实际利率下降、国际局势动荡以及美元走弱等因素的支撑。白银由于截至 2024 年 11 月 11 日金银比高（84 点）以及工业需求弹性强，特别是在宽松货币政策或经济复苏的推动下，预计涨幅可能超过黄金。铜铝供应受限，需求增长主导工业金属价格。铜铝供应受限，需求增长主导工业金属价格。未来铜和铝价格与需求预计将呈现差异化走势。电解铝产能接近天花板，国内总产能预计稳定在 4500 万吨左右，尽管新能源领域的需求提供增量，但高耗能特性和

6、减复产限制将压制供给扩张，铝价或维持高位，氧化铝价格截至 2024 年 11 月 19 日持续上涨，目前维持在 5600 元/吨左右。我们预计 2025 年氧化铝价格仍将维持高位。铜方面，精炼铜仍处供需紧平衡，终端需求呈现分化。电网建设、新能源汽车及光伏风电装机的快速增长将拉动铜消费，而传统领域如房地产对需求贡献有限。随着美联储加息周期结束，全球流动性改善及中美欧 M2 增速回升，未来新能源与基建板块预计将继续主导铜需求增长。投资建议。投资建议。新质生产力推荐：新质生产力推荐：宝武镁业、铂科新材、东睦股份、金力永磁、立中集团、悦安新材，关注楚江新材、云南锗业、精研科技、沃尔核材等。加工企业推荐