国睿科技-公司深度研究报告：交运-低空60系列研究(九)军贸东风起低空万象新-241201（29页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他军工其他军工 2024 年年 12 月月 1 日日 国睿科技（600562）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）军贸东风起，军贸东风起，低空低空万象新万象新 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究（九）系列研究（九）当前价：当前价：20.20 元元 国睿科技国睿科技是是国内国内收入、利润规模收入、利润规模领先领先的雷达供应商的雷达供应商。1）十四所为控股股东，十四所为控股股东，通过资产注入做大做优上市平台通过资产注入做大做优上市平台。公司主要业务包括雷达（23 年收

2、入 22.3 亿元，占比 68%）、工业软件与智能制造（4.5 亿元，14%）、智慧轨交板块（5.5亿元，17%）。2020 年国睿科技完成第二次资产重整，获十四所国家批准的全年国睿科技完成第二次资产重整，获十四所国家批准的全部外销雷达型号及对应的内销雷达型号部外销雷达型号及对应的内销雷达型号，优质资产注入使得，优质资产注入使得公司拥有包括地面情报、武器制导、空管一/二次、气象探测等齐全的雷达产品同时提升盈利能力。2）利润体量）利润体量 A 股雷达公司中列第一。股雷达公司中列第一。23 年归母净利比较：国睿科技（6亿）航天南湖（1 亿）纳睿雷达（0.6 亿）四创电子（-5.5 亿），公司体量领

3、先，其中雷达业务毛利率持续上行。防务雷达：军贸东风起防务雷达：军贸东风起。1）防务雷达防务雷达在在国家安全国家安全中承担重要角色中承担重要角色，全球全球市场市场规模规模保持保持扩张扩张，预计 2025 年全球军用雷达市场规模 232 亿美元。2）我国雷达我国雷达装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进。装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进。24 年 10 月我国公布中华人民共和国两用物项出口管制条例，军贸相关领域出口进一步规范化和透明军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下化下，我们预计，我们预计合规雷达出口或迎利好合规雷达出口或迎利好。3）国睿防务注入，助力国睿防务注入，助力国睿科技国

4、睿科技业业绩上台阶。绩上台阶。2020 年十四所注入国睿防务优质资产，2020-23 年国睿防务净利润由 3.13 亿提升至亿提升至 4.87 亿元，亿元，CAGR 为为 15.88%。公司竞争力较强，内、外销订单有望持续增厚公司利润。订单有望持续增厚公司利润。传统民用雷达：传统民用雷达：气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达受益于国产化率提升气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达受益于国产化率提升。1）目前全国天气雷达距地距地 1 公里高度覆盖率达到公里高度覆盖率达到 43.6%，覆盖率尚有提升空，覆盖率尚有提升空间，间，假设覆盖率达到假设覆盖率达到 100%，测算市场规模可达测算市场规模可达 75

5、 亿亿。而风廓线雷达仍处于加密时期。气象雷达组网建设持续进行，行业需求稳健。2）空管雷达具备空管雷达具备国国产化率提升产化率提升潜力潜力。如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。2023 年底我国运输机场 259 个，通航机场 449 个，我们预计到 27 年会新增约 200 个通航机场。假设我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，我们测算市场为我们测算市场为 131 亿元亿元。恩瑞特（国睿科技子公司）近 5 年合计中标金额占比中标金额占比高高，公司公司尤其尤其在二次雷达在二次雷达领域领域具备较强的竞具备较强的竞争力。争力。低空低空万象新：万象

6、新：新基建新基建环节环节，公司产品公司产品或或具备放量潜力。具备放量潜力。我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色。1）气象雷达：保障飞行的第一步。气象雷达：保障飞行的第一步。气象雷达市气象雷达市场空间场空间可可根据适飞区域面积根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围推测。雷达工作辐射范围推测。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5 平方公里布置一套）。2）低空监视低空监视/反无雷达反无雷达：预计多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候但雷达全天候主动探主动探测识别和跟踪定位测识别和跟踪定位的特征具备优势，的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统，其市场空