户外服饰深度报告（二）：户外产业链蓬勃向上锦纶新材料龙头继续释放动能-241125（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 11 月 25 日 推荐推荐（维持）（维持）户外服饰深度户外服饰深度报告报告（二）（二）消费品/轻工纺服 本篇报告本篇报告梳理梳理了了户外产业链上中下游的代表公司及表现户外产业链上中下游的代表公司及表现，下游品牌销售高景气，下游品牌销售高景气，中高端品牌持续扩张；中游面料及成衣制造商中高端品牌持续扩张；中游面料及成衣制造商 23 年受全球品牌去库存影响增长年受全球品牌去库存影响增长放缓或有所下滑，但放缓或有所下滑，但 24 年以来加速增长；上游纱线厂商合作众多户外客户，中年以来加速增长；上游纱线厂商合作众多户外客户，中高端差异

2、化产品继续释放动能。高端差异化产品继续释放动能。下游：品牌销售高景气，中高端品牌持续扩张。下游：品牌销售高景气，中高端品牌持续扩张。1、户外行业线上零售快速增长，均价稳中有升。户外行业线上零售快速增长，均价稳中有升。据久谦数据，2024 年 1-10月天猫户外服饰 GMV 为 136 亿元，同比+14.5%；Q3 天猫户外服饰均价同比+17.4%。2024 年 1-10 月抖音户外服饰 GMV 为 175 亿元，同比+75.5%；Q3 抖音户外服饰均价同比+3.2%。2、线上品牌总体量价齐升，中高端增速更快。线上品牌总体量价齐升，中高端增速更快。GMV 分品牌来看，高端高速增长（1-10 月始

3、祖鸟天猫+抖音 GMV 同比+222%、迪桑特+128%），中档较快（凯乐石+175%、北面+17%），大众稳健（迪卡侬+35%、骆驼+57%）。均价分品牌来看，高端稳中略升，中档持续提升，大众较为平稳。3、线下门店数及店效持续增长，中高端户外品牌继续在华拓店。线下门店数及店效持续增长，中高端户外品牌继续在华拓店。据久谦数据，截至 24 年 10 月始祖鸟/迪桑特/萨洛蒙/露露乐蒙/昂跑在中国区的门店数分别为 131/228/172/146/56 家，较 23 年底均有增加，单店店效持续增长。Goldwin、迪桑特、Hoka 等品牌将继续或加速在华拓店。中游：中游：24 年以来年以来面料成衣加

4、速增长，合作头部客户面料成衣加速增长，合作头部客户+全球产能布局。全球产能布局。1、儒鸿：儒鸿：1977 年成立，专注设计、开发、生产运动机能针织面料及服饰，主要客户包括 Nike、Lululemon、UA 等品牌。公司 23 年受全球品牌去库存影响，收入利润下滑，但从 23 年 10 月开始恢复并至今保持月度营收正增长（24 年 10 月营收同比+15.5%，9 月+34%）。2018-2023 年公司面料收入复合增速（7%）快于成衣（0%）。产能方面，已形成面料+成衣一体化布局，并较早布局全球化，目前公司面料产能主要位于中国台湾和越南，成衣产能分布在越南、柬埔寨、印尼的自有成衣厂以及越南、

5、中国大陆的合作代工厂。2、超盈国际：超盈国际：2003 年成立，主营弹性织物面料、弹性织带及蕾丝，主要客户包括 Nike、Lululemon、UA、Fila 等运动服饰品牌，以及维密、马莎、爱慕等内衣品牌。公司 23 年受全球品牌去库存影响，收入同比-6.5%，但其中运动及服装面料产品仍保持增长+1.6%，24H1 该类产品收入+35.8%增长加速，在总营收中占比达到 55%，盈利能力持续提升（弹性织物面料产品 23 年毛利率+7.3pct，24H1 毛利率+6.3pct）。公司产能分布于中国、越南、斯里兰卡，至 2023 年中国与海外产能各占 50%。上游上游：台华新材：台华新材合作众多户外

6、品牌客户，差异化新材料一体化扩产持续进行。合作众多户外品牌客户，差异化新材料一体化扩产持续进行。1、锦纶性能优越，产品锦纶性能优越，产品满足户外功能性需求满足户外功能性需求，在当前户外的防晒服、瑜伽裤、冲锋衣、羽绒服等多个热门品类中得到广泛应用。根据公司官网最新显示，近年新增安德玛、哥伦比亚、FILA、凯乐石、迪桑特、可隆、骆驼、伯希 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）305 6.0 总市值（十亿元）1811.3 2.2 流通市值（十亿元）1593.0 2.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 4.7-3.2-5.9 相对表现 7.0-8.1-14.9 资料来源：公司数据、招