房地产行业研究：穿越漫漫长夜迎接黎明破晓-241122（34页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：投资逻辑：目标止跌回稳，政策持续推进，基本面修复中目标止跌回稳，政策持续推进，基本面修复中。自 924 以来中央政策加码力度大、频率高，本轮政策出台后，10月销售规模降幅明显收敛至-2%以内，一二手房价格环比降幅收窄，一线城市二手房转涨。目前 11 月重点城市的热度仍维持相对高位，政策出台后第 7 周（11.11-11.17）北上深二手房成交量同比分别+22%/+73%/+119%，短期效果仍显著。我们认为一线城市具有较强的示范效应，若一线能够持续释放企稳的积极信号，则能够提振市场信心，或有望向更多二线蔓延，加快更多城市的企稳进程。城中村改造城中村改造+

2、保障房保障房+收储对冲短期压收储对冲短期压力，并建立长效机制，促进地产平稳健康发展。力，并建立长效机制，促进地产平稳健康发展。城中村改造范围扩大到全国300 城并新增 100 万套，助力托底开发投资，并持续释放购买力。十四五期间筹建保障房构建“市场+保障”的双轨制住房供应体系，促进商品房回归市场化，且保障房建设亦能托底开发投资。收储去库存一方面降低去化周期，改善供需关系，另一方面打下价格锚点稳定市场预期，进而促进市场止跌回稳。三者共同发力对冲短期开发投资及需求的下行，助力库存去化，并在当前地产调整阶段建立长效机制，逐渐构建房地产发展新模式，促进房地产转型及健康发展。大力度财政货币组合拳方能大力

3、度财政货币组合拳方能困境反转，地产反转后有望走出长牛行情。困境反转，地产反转后有望走出长牛行情。复盘鄂尔多斯在楼市调整期并未出台大规模刺激政策，而是随着经济重回增长，地产量价自然止跌，经济复苏后地产恢复而非过去的地产拉动经济回暖。复盘美国日本在面对地产乃至经济危机时，均持续实施了历史上最大力度的财政政策与货币政策，甚至国家信用兜底，随后使得房价止跌企稳，销量逐步回升。美日楼市企稳后，能够穿越周期的地产龙头，其经营能力及财务表现进一步强化，能够走出长牛行情。展望展望 20252025：基本面上降幅有望迎来改善，行情上地产板块底部：基本面上降幅有望迎来改善，行情上地产板块底部有望有望夯实，个股上龙

4、头有望强者恒强。夯实，个股上龙头有望强者恒强。基本面展望：随着政策持续落地，我们认为地产或将迎来寻求筑底的关键之年，基本面降幅有望改善，预计 2025 年销售面积同比-4.8%；销售额同比-5.8%；新开工面积同比-15.0%；竣工面积同比-15.0%；开发投资同比-6.1%。行情展望：一方面本轮出台政策力度更大，楼市热度更持久，另一方面伴随博弈及题材行情，因此 9 月以来本轮行情最大涨幅 61%，持续时间 35 天，上涨幅度及持续时间均好于过往几轮。我们认为后续仍有政策空间，地产板块底部或得到夯实，不再会有大幅下杀。个股展望：近三年供给侧持续出清，龙头市占率持续提升。若后续地产基本面企稳，销

5、售表现好、具备持续拿地能力的房企率先受益，业绩和估值均有望得到修复。投资建议投资建议：今年 9 月末中央首次定调促进地产“止跌回稳”，此后各部委通力协作，自上而下政策加速落地，充分体现了中央坚定支持地产企稳的决心及行动。随着政策效果释放，短期内成交量有望率先企稳，并逐步提振市场信心，扭转房价下行预期。而地产的长期稳健发展仍依赖于一系列宏观经济因素及政策的持续支持。美国日本地产经历持续探底后，一旦形成底部反转，将会产生较强的复苏动能，龙头股能走出长牛行情。持续推荐受益于行业逐步企稳的龙头标的：房地产开发推荐深耕高能级城市、主打改善产品的房企，如绿城中国、绿城中国、招商蛇口、滨江集团招商蛇口、滨江

6、集团；中介推荐受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度持续提升，拥有核心竞争力的中介平台贝壳贝壳；物业推荐物管稳健、商管龙头、积极分红的华润万象生活华润万象生活。建议关注地方政府应收款较多的物业&建筑公司、破净的央国企房地产&建筑公司、受益于地方化债的城投、并购重组弹性标的。风险提示风险提示：政策出台进度及力度不及预期；宽松政策对市场提振效果不佳；房企出现债务违约 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、中短期视角：目标止跌回稳，政策持续推进，基本面修复中.5 1.1、中央政策持续加码，体现止跌回稳决心.5 1.2、本轮政策效果持续时间最长.7 1