宗申动力-公司深度研究报告-低空60系列研究（八）：航发、摩发、通机：低空三剑客三箭齐发-241120（27页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他通用机械其他通用机械 2024 年年 11 月月 20 日日 宗申动力（001696）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）航发、摩发、通机：低空三剑客，三箭齐发航发、摩发、通机：低空三剑客，三箭齐发 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究（八）系列研究（八）当前价：当前价：27.62 元元 第一支箭第一支箭-宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人

2、机及轻型通航飞机市场。机市场。1）宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，）宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台，推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。根据公司根据公司 24 年中报介绍，年中报介绍，加速推进适航认证适航认证进程以及混混合动力航空发动机产品合动力航空发动机产品的研发。根据公司投资者关系活动记录表披露：宗申航发与山河智能山河智能目前正在开展两款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙无人机彩虹无人机和翼龙无人机等多款机型上使用。2）财务数据：）财务数据：2024年上半

3、年收入利润双双显著增长。年上半年收入利润双双显著增长。2024H1 实现收入 1 亿，同比增长 127%；利润 1711 万元，23H1 为亏损 1073 万元。3）我们预计我们预计低空经济蓬勃发展低空经济蓬勃发展或或为为航发公航发公司带来新机遇。司带来新机遇。a）我们在此前报告就 2027 年低空通航及 eVTOL 市场空间做了详细分析测算。b）我们认为工业级无人机有重要应用场景工业级无人机有重要应用场景，军用无，军用无人机人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。c）宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展。4）筹划分拆上市：有助于实现价值发现

4、。筹划分拆上市：有助于实现价值发现。第二支箭第二支箭-宗申摩宗申摩发：国内龙头，出口发：国内龙头，出口+升级双驱动。升级双驱动。1）我我们预计受益于国内们预计受益于国内需求升级。需求升级。我国大排量摩托车行业增速明显快于整体：近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但 250CC 以上摩托车年复合增速高达 24.28%，从渗透率从渗透率及人均消费量看：及人均消费量看：中大排量摩托车销量还有较大提升空间。2）向全球摩托车向全球摩托车市场进军可打开未来增长空间。市场进军可打开未来增长空间。2023 年我国摩托车整车出口量 831.68 万辆，同比增长 8.79%，其中 250CC 以上摩托车出

5、口量为 19.80 万辆，同比增长54.90%，出口大排量摩托车实现较快增长。第三支箭第三支箭-宗申宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行。通机：逐步朝价值链提升方向前行。1）公司单机价值在提升。公司单机价值在提升。公司以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其终端产品，近年来拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场，2014-23 年单机收入复合增长率为 5.5%。2）以通机翘楚本田为例，量以通机翘楚本田为例，量、价价预计预计均有均有提升空间提升空间。本田通用动力业务已成立。本田通用动力业务已成立达达 70 年，累计动力产品产量超过了年，累计动力产品产量超过了 1.7

6、亿台。亿台。2023 财年，本田通用动力产品销量财年，本田通用动力产品销量 564.5 万万台台，2023 年宗申销量年宗申销量 352 万万台台，宗申销量为本田的，宗申销量为本田的 62.4%；本田通用产品单机收入 4357.8 元，宗申单机收入 1097 元，仅为本田的 25.2%；我们预计未来有望通过自主品牌销售、终端产品占比提升等实现量价双升。收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。1）公司）公司参股公司参股公司“宗宗申新智造申新智造”拟收购拟收购“隆鑫通用隆鑫通用”总股本的总股本的 24.5513%，投资金额，投资金额 33.46