轻工2025年度策略：复苏进行时把握确定性-241119（29页）.pdf

1、轻工2025年度策略复苏进行时，把握确定性分析师：吕明璋SACSAC执证编号：执证编号：S0160523030001S0160523030001日期：2024.11.19证券研究报告核心观点核心观点展望展望2025年年，轻工制造板块机遇与挑战并存轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行业投资机会：我们建议从三条主线把握行业投资机会：一一、接受新常态：当前地产迈入存量时代的大背景接受新常态：当前地产迈入存量时代的大背景，地产新开工地产新开工、销售尚待改善销售尚待改善，能够实现主动引流能够实现主动引流、主动转化主动转化、深挖客单值的家居龙头有望受益于行业洗牌深挖客单值的家居龙头有望受益

2、于行业洗牌，提份额逻辑有望持续兑现提份额逻辑有望持续兑现。二二、迎接迎接新新趋势：当前我们认为软体韧性强于定制趋势：当前我们认为软体韧性强于定制，定制中把握整装趋势定制中把握整装趋势。大大家居商业家居商业模式充分模式充分迎合迎合消费者轻松一站消费者轻松一站式式家装家装需求需求，持续获得流量持续获得流量，契合契合提升提升客单值客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑摊薄单客引流成本的良性商业逻辑。同时建议把握轻工出口链同时建议把握轻工出口链。三三、遴选遴选好标好标的：行业整体承压的市场环境下的：行业整体承压的市场环境下，龙头竞争优势愈加凸显龙头竞争优势愈加凸显，逆势加速份额提升逆势加速份额提升，我

3、们建我们建议重点关注强化内功议重点关注强化内功、长期逻辑顺畅的优质龙头长期逻辑顺畅的优质龙头。2核心观点核心观点家居家居板块板块：软体优于定制：软体优于定制，定制把握整装定制把握整装。官方定调促进房地产市场止跌回稳，以旧换新提振存量需求，家居产业链有望迎来修复。我们认为当前软体优于定制，定制把握整装，优选具备Alpha的龙头标的，龙头通过领先模式、品类扩张、渠道延伸，持续提升份额，成长有望穿越地产周期。核心标的：顾家家居、欧派家居。出口链：降息预期下地产改善出口链：降息预期下地产改善，叠加家居补库叠加家居补库，持续关注轻工出口链持续关注轻工出口链。海外降息预期下地产有望迎来改善，伴随去库逐步进

4、入尾声，补库周期或将到来，出海企业订单有望迎来改善。当前海外消费仍具韧性，看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。建议关注：乐歌股份、永艺股份、恒林股份。造纸造纸&包装板块：造纸提价改善盈利包装板块：造纸提价改善盈利，包装优选格局优的价值标的包装优选格局优的价值标的。造纸重视需求复苏带来下一轮上行周期，同时关注新增产能和竞争格局变化。包装短期关注下游需求回暖及原材料价格下行带来的成本端改善，长期优选格局较优的龙头公司Alpha兑现。新型烟草：磨底前行新型烟草：磨底前行，势能向上势能向上。美国市场看好合规业务扩容叠加HNB业务增长，美国对于非法产品监管

5、趋严，欧洲亦加强一次性产品监管，看好绑定大客户的雾化代工龙头思摩尔国际。国内市场政策风险基本出清，伴随销售环境改善、新国标产品力提升和前期库存去化，国内销售情况有望逐季向好。风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，消费信心恢复不及预期3目录目录01.行情复盘行情复盘02.2025年板块展望年板块展望家居：软体优于定制，定制把握整装家居：软体优于定制，定制把握整装出口链：降息叠加补库，持续关注轻工出口链出口链：降息叠加补库，持续关注轻工出口链造纸：旺季来临，纸价上行提升盈利能力造纸：旺季来临，纸价上行提升盈利能力包装：包装：行业格局优化，关注金属包装产业整合行业格局优化，

6、关注金属包装产业整合新型烟草：磨底前行，势能向上新型烟草：磨底前行，势能向上03.风险提示风险提示420242024年初至今轻工板块行情整体年初至今轻工板块行情整体震荡震荡。分季度来看：1）24Q1板块先抑后扬：降准降息预期博弈叠加基本面扰动2）24Q2板块短暂上行后持续下探：地产宽松预期下，轻工板块迎来短暂回暖，5月下旬开始受弱复苏、地产数据波动等影响板块持续下探。3）24Q3板块持续承压：地产数据仍偏弱，家居公司业绩普遍承压，龙头公司Q3利润延续下滑态势。4）24Q4板块震荡回升：全面降准降息+宽财政预期升温，地产定调止跌回稳，以旧换新效果逐步显现，板块整体震荡回升。行情复盘行情复盘图图1