家电行业专题：外销延续高景气内销有望持续复苏-241111（27页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 1111 月月 1111 日日 家电家电 行业专题行业专题 外销延续高景气，内销有望持续复苏外销延续高景气，内销有望持续复苏 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 000333 美的集团 87.84 买入-A 000651 格力电器 56.96 买入-A 600690 海尔智家 36.96 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益

2、-1.4 3.1 16.9 绝对收益绝对收益 -5.0 25.8 30.6 李奕臻李奕臻 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 韩星雨韩星雨 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 余昆余昆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 陈伟浩陈伟浩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 陆偲聪陆偲聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 相关报告相关报告 政策刺激下建议关注厨电板块 2024-11-10 九号公司：规模效应持续体现，Q3 盈利能力同比提升 2024

3、-10-29 家电关注度持续提升，白电2024-10-28 Q3Q3 家电行业收入增长放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先家电行业收入增长放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先：Q3 家电行业（统计个股见表 1）收入 YoY+2.5%，环比 Q2 增速下降 3.2pct。受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3 国内家电消费承压，但外销仍展现高景气度。分子板块来看，Q3 小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入 YoY+10.6%、+6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。Q3Q3 国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好：国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好：受居民消

4、费意愿及地产景气低迷影响，Q3 国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9 月空调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。Q3Q3 海外需求旺盛，家电外销延续快速增速海外需求旺盛，家电外销延续快速增速：据海关总署数据，Q3 我国家电出口额 YoY+10.4%。受海外旺盛需求拉动，白电、黑电、小家电外销延续较高景气。值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成为中国家电企业重要的增量贡献区域。我们

5、认为，虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。Q3Q3 家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善：家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善：Q3 家电行业毛利率同比-1.4pct，主要受到国内及出口价格竞争、原材料价格上涨和汇率波动的影响。分子板块来看，Q3 黑电、厨电、小家电、白电、照明、上游板块毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、-1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑电、厨电、小家电毛利率承压更明显。Q3 家电行业净利率同比基本持平，净利率表现较毛利率更稳定，

6、主要因为家电企业严控费用支出，优化费用投放效率，Q3 家电行业销售费用率、财务费用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板块来看，Q3 白电、照明、上游、小家电、黑电、厨电净利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、-1.4pct、-4.1pct。白电、照明、上游板块企业展现较强的费用管控能力，盈利能力有所提升。投资建议：投资建议：“以旧换新”补贴政策持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势。欧美家电需求稳定，拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升。白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平，我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、