海通发展-公司首次覆盖报告：民营干散龙头持续扩张船队散运复苏期凸显成长性-241107（22页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|航运港口航运港口非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1111 月月 0606 日日收盘价（元）10.01一 年 内 最 高/最 低（元）20.49/7.74总市值（百万元）9,177.96流通市值（百万元）2,733.49总股本（百万股）916.88资产负债率（%）28.05每

2、股净资产（元/股）4.33资料来源：聚源数据海通发展海通发展(603162.SH)(603162.SH)民营干散龙头持续扩张船队，散运复苏期凸显成长性投资要点：投资要点：“”盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）2,0461,7053,4063,7874,358同比增长率（%）28.02%-16.65%99.72%11.18%15.08%归母净利润（百万元）671185518714922同比增长率（%）29.76%-72.44%180.15%37.73%29.17%每股收益（

3、元/股）0.730.200.570.781.01ROE（%）32.81%5.09%12.81%15.48%17.25%市盈率（P/E）13.6749.6017.7012.859.95资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 24 4 年年 1 11 1 月月 0 07 7 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 22页源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 22页1.1.持续扩张的民营干散龙头，成本控制能力优异持

4、续扩张的民营干散龙头，成本控制能力优异1.1.1.1.持续扩张船队，从超灵便型到发展全船型持续扩张船队，从超灵便型到发展全船型1.2.1.2.精细化管理精细化管理 周期节奏把握，公司成本费用控制优异周期节奏把握，公司成本费用控制优异2.2.散运市场复苏有望，环保出清运力，联储降息利好中期需求散运市场复苏有望，环保出清运力，联储降息利好中期需求2.1.2.1.周期复盘周期复盘2.2.2.2.市场展望市场展望3.3.盈利预测与评级盈利预测与评级3.1.3.1.核心假设核心假设3.2.3.2.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议4.4.风险提示风险提示源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后

5、的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/共 22页图表图表 1 1：公司发展历程公司发展历程图表图表 2 2：公司船队运营模式分为程租和期租两类公司船队运营模式分为程租和期租两类图表图表 3 3：公司境外业务收入占比逐年提升公司境外业务收入占比逐年提升图表图表 4 4：公司境外业务毛利贡献逐升公司境外业务毛利贡献逐升，我们预计若未来继续扩张境外业务规模我们预计若未来继续扩张境外业务规模，将增大盈将增大盈利利图表图表 5 5：公司自营超灵便型干散货船队规模持续提升公司自营超灵便型干散货船队规模持续提升图表图表 6 6：公司总运力在国内干散货航运企业中排名第公司总运

6、力在国内干散货航运企业中排名第（年）年）图表图表 7 7：超灵便型船运力在全球同行业上市公司中排名第超灵便型船运力在全球同行业上市公司中排名第（年）年）图表图表 8 8：公司公司年日均年日均高于行业均值高于行业均值图表图表 9 9：公司在船价低点时购船，构筑成本优势公司在船价低点时购船，构筑成本优势图表图表 1010：公司销售毛利率总体上领先于同业公司销售毛利率总体上领先于同业图表图表 1111：公司管理费用率与资产负债率显著低于同业公司管理费用率与资产负债率显著低于同业图表图表 1212：干散货指数干散货指数与与高度相关，且弹性较大，高度相关，且弹性较大，、相对平稳相对平稳图表图表 1313