凌霄泵业-公司首次覆盖报告：出口链核心景气标的北美补库叠加降息驱动成长-241024（28页）.pdf

1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 凌霄泵业凌霄泵业（002884.SZ）2024 年 10 月 24 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/10/23 当前股价(元)20.69 一年最高最低(元)23.30/15.41 总市值(亿元)74.00 流通市值(亿元)56.49 总股本(亿股)3.58 流通股本(亿股)2.73 近 3 个月换手率(%)50.65 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 出口链核心景气标的出口链核心景气标的，北美补库叠加降息北美补库叠加降息驱动驱动成长成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞

2、（分析师）孟鹏飞（分析师）张健（分析师）张健（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790524060001 塑料卫浴泵行业龙头，塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远行稳致远 公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS 分别为 1.24/1.42/1.63 元/股，当前股价对应 PE 分别为 16.7/

3、14.6/12.7倍，公司 2024 年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。塑料卫浴泵塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上出口拐点向上 公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1 塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA 泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近 70%。2021 年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023 年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1 塑料卫浴泵收入增长 35%，重回

4、高速增长。此外，2024 年 9 月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。不锈钢泵：受益于水利基建与不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新设备更新，有望加快替代铸铁泵有望加快替代铸铁泵 位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024 年收入由 1.87 亿元提升至 5.07 亿元，CAGR 为 12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电 10%-20%，但成本贵 20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障高分红凸显

5、长期投资价值，产能规划构建发展保障 上市以来连续 7 年实施现金分红，累计分红 19 亿元，2023 年分红 3.6 亿元，股利支付率 93.2%，股息率 5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021 年规划未来五年离心泵产能 800 万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。风险提示：风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,483 1,316 1,557 1,822 2,035 YOY(%)-28.1-11.3 18.4 17.0

6、11.6 归母净利润(百万元)422 384 444 508 584 YOY(%)-12.7-9.1 15.6 14.6 15.0 毛利率(%)35.8 37.9 35.4 36.3 37.1 净利率(%)28.4 29.2 28.5 27.9 28.7 ROE(%)19.1 17.1 19.1 20.8 21.9 EPS(摊薄/元)1.18 1.07 1.24 1.42 1.63 P/E(倍)17.5 19.3 16.7 14.6 12.7 P/B(倍)3.3 3.3 3.2 3.0 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%2023-102024-022024-