横店东磁-公司深度研究报告：光伏差异化优势显著印尼投产剑指美国市场-241010（29页）.pdf

1、 横店东磁（002056）深度研究 光伏差异化优势显著，印尼投产剑指美国市场 2024 年 10 月 10 日 【投资要点投资要点】磁材磁材+新能源双轮驱动，经营业绩稳步增长新能源双轮驱动，经营业绩稳步增长。1）磁材器件：公司是全球最大铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。公司基于铁氧体磁材，横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件；2）光伏：目前具备 17GW 电池和 12GW 组件产能，位居 Infolink 2023 年全球组件出货排名前十，Wood Mackenzie 2023 年光伏组件制造商第九位；3）锂电：目前具备 7GWh 锂电池产能，主要生产小动力电池，聚焦电动两轮车、电动

2、工具等领域，出货位居国内小动力圆柱电池前三。2019-2023 年公司营收/利润复合增速 31.66%/27.32%，经营业绩稳步增长。光伏：光伏：1 1）行业稳步向上，装机潜力充足。）行业稳步向上，装机潜力充足。光伏行业稳步向上，24年1-7月国内新增装机增速/电池组件出口增速分别27.14%/25.54%，增长动力强劲，中长期看，1.5温控目标下全球光伏装机增长潜力犹在；2 2）深耕海外市场）深耕海外市场+差异化产品战略，盈利优势显著。差异化产品战略，盈利优势显著。公司深耕海外市场+差异化产品战略，2023年公司光伏产品毛利率达21.21%，盈利优势明显，24H1行业进入洗牌阶段，公司光伏

3、产品仍保持合理盈利，毛利率优于绝大部分同行，盈利韧性凸显；3 3）东南亚四国东南亚四国双反调查双反调查重启，美国市场格局生变，公司印尼电池剑指美国市场。重启，美国市场格局生变，公司印尼电池剑指美国市场。目前，美国光伏电池产品进口超70%来自于东南亚四国，但24年5月美国商务部重启东南亚四国双反调查，预计24Q4初裁落地后东南亚四国出口美国组件成本优势将有所削弱，叠加美国本土组件产能快速起量，而电池产能建设较慢，我们预计电池环节或成为美国光伏市场瓶颈。根据24H1价格测算，我们预计印尼电池出口美国市场将有4-5美分利润空间，公司印尼3GW TOPCon电池产能于2024年7月底投产，预计24/2

4、5年分别出货1/3GW，有望贡献显著利润增量。磁材磁材+器件：器件：新能源驱动磁材需求增长，公司横纵拓展巩固龙头地位新能源驱动磁材需求增长，公司横纵拓展巩固龙头地位。今年以来，受消费品以旧换新政策刺激，家电、汽车等传统磁材需求稳中向上，同时随着光伏装机持续装机增长以及新能源汽车渗透率提升，光伏逆变器用磁材及汽车微特电机用磁材需求保持增长。公司立足铁氧体永磁和铁氧体软磁横向扩充材料体系，金属磁粉心、纳米晶、复合永磁材料市场开拓成效明显，24H1公司磁材出货11.67万吨，同比增长26.77%。同时，公司纵向延伸布局磁性器件，已形成振动器件、硬质合金、电感和射频器等产品布局。锂电：锂电：小圆柱锂电

5、池黑马，差异化竞争小动力市场。小圆柱锂电池黑马，差异化竞争小动力市场。公司锂电池产品主要包括18650和21700型号的三元圆柱电芯，下游电动工具、电动两轮车、便携式储能和智能家居设备等核心应用场景需求向好。2023年公司锂电池出货3.40亿支，同比增长75.36%，根据EVTank数据，公司圆柱电池出货排名全球第五，小动力电池国内出货前三。买入买入（首次）目标价：19.65 元 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)22757.

6、70 流通市值（百万元)22734.56 52 周最高/最低（元）16.77/10.81 52 周最高/最低（PE）19.50/8.83 52 周最高/最低（PB）3.51/2.02 52 周涨幅（%）-12.68 52 周换手率（%）214.89 相关研究相关研究 -30.40%-21.22%-12.04%-2.86%6.33%15.51%10/10 12/102/104/106/108/10横店东磁 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/电气设备/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 横店东磁（横店东磁（002056002056）深