化工行业专题报告：2024H1半年报总结国内盈利企稳回升产能扩张放缓欧美多数企业盈利仍在底部-240912（72页）.pdf

1、化工行业专题报告：国内盈利企稳回升，产能扩张放缓，化工行业专题报告：国内盈利企稳回升，产能扩张放缓，欧美多数企业欧美多数企业盈利仍在底部盈利仍在底部2024H12024H1半年报总结半年报总结评级：推荐(维持)证券研究报告2024年09月12日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(联系人)S0350521080004S0350521080009S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-4.2%-15.3%-26.5%沪深300-4.4%-10.1%-15.4%最近一年走势相关报告基础化工行业周报：维生素、TDI价格上涨，宝丰能

2、源新疆煤制烯烃项目环评公示（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-08-11基础化工行业周报：维生素E、氨基酸价格上涨，多家轮胎企业上半年业绩预增（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-07-14涤纶长丝行业跟踪点评之八：涤纶长丝价格上涨，看好行业供需向好及盈利修复（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-07-05-29%-23%-17%-11%-6%0%2023-092023-122024-032024-06基础化工沪深300 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高

3、盈利 从2024年半年报ROE看，基础化工行业ROE见底回升，自2022年Q4以来，扣除Q4季节性影响，基化单季度ROE基本维持在2%左右，相较于2012-2015年的周期底部更高，在资产负债率和资产周转率持续下行的基础上，依靠净利率水平提升，基础化工ROE整体底部提升。我们判断，一方面是因为国内头部企业周期底部超额利润更加丰厚，另一方面，中国化工行业相对于国际化工巨头优势更加明显。在欧美主要化工企业ROE持续恶化和国内落后企业亏损的背景下，我们预测，如果盈利继续恶化，欧美部分化工企业和国内亏损企业的开工率将下降，基础化工行业主要头部企业盈利底部有望得到支撑。国内2022Q4-2024Q2净利

4、率基本维持在5%以上，高于2012-2015年的4%左右；行业资产负债率从2012-2015年的55%以上回落到2022Q4-2024Q2的47%左右；资产周转率从2012-2015年的18%左右回落至2022Q4-2024Q2的15%左右。截止6月底，基础化工行业产能扩张速度放缓。石油化工行业盈利维持高景气，石油化工产能扩张速度持续下行。从产能扩张角度看，粘胶、氮肥、氨纶、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等行业产能扩张少，盈利位置低，值得关注。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持

5、高盈利 行业盈利方面，行业盈利方面，1）基础化工：）基础化工：2024Q2 ROE低位，但有回升趋势的为氯碱、锦纶、改性塑料、粘胶、印染化学品；2024Q2 ROE高位，且仍在向上的分别为磷肥及磷化工、合成树脂、民爆用品、钾肥、轮胎、复合肥；景气度提升速度最快的行业分别为民爆用品、涂料油墨颜料、橡胶制品、无机盐、合成树脂、钾肥、氟化工；景气度下降速度最快的行业分别为农药、橡胶助剂、有机硅、聚氨酯、碳纤维。2）石油化工：）石油化工：2024Q2ROE低位，但有回升趋势的为：油品销售及仓储；2024Q2 ROE高位，且仍在向上的分别为：油田服务、工程服务；景气度提升速度最快的行业分别为：工程服务、

6、油田服务；景气度下降速度最快的行业分别为：其他石化、炼油。产能建设方面产能建设方面，1）基础化工行业：）基础化工行业：2021年，国内化工景气大幅向上，带动行业投资回暖。2021Q1起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升，2023Q2国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%，此后出现拐点，2024Q2基础化工行业在建工程与固定资产的比值为31%，同比下降7个pct，说明基础化工行业产能扩张速度已放缓。2）石油化工：）石油化工：2024Q2石油化工行业在建工程与固定资产的比值为30%，同比下滑2.3个pct，环比略提升1.4个pct，石油化工行业资本开支持续维持较低水平。从细分行业