海外宏观：美国降息后的大类资产走势判断-240906（40页）.pdf

1、海外宏观海外宏观美国降息后的大类资产走势判断美国降息后的大类资产走势判断分析师：仇华证书编号：S0500519120001联系人：周可2024年9月6日证券研究报告证券研究报告0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%1234567891011121314151617181920图图2 预期偏差会带来投资机会预期偏差会带来投资机会资料来源：湘财证券研究所制作 1.开启降息是确定性较强的，交易通道十分拥挤，资产计价降息预期较高。2.降息幅度和降息速度是影响资产配置的关键。3.我们寻找两个维度的投资机会：（1）短期预期差：当前降息预期是否计入过多，是否存在预期偏差导致的

2、投资机会。（2）中长期预期差：大选后降息预期路径是否会改变。说明：任何推演都是基于假设，时间越长出现谬误的可能性越高。所以本报告只判断未来3-6个月时间段，未做长时间维度的宏观推演。20.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%12345678910 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20研究逻辑研究逻辑图图1 实际利率可看做围绕联邦基金利率随机游走实际利率可看做围绕联邦基金利率随机游走资料来源：湘财证券研究所制作ABaV9WeUbZ8XaVdXbZ6M8Q6MnPrRoMmQlOmMvMjMmMnQaQnNzQuOsQxPvPnQrQ结论：结论：

3、1.劳动力市场接近风险临界点引发市场恐慌。但美国经济大概率出现软着陆，衰退概率较低。2.大选结果会对降息路径产生影响，降息节奏可能放缓。软着陆的基准假设下，大类资产配置：软着陆的基准假设下，大类资产配置：1.美债：美债胜率高，2Y收益率降幅大于10Y收益率。但需要注意市场是否过度计入降息预期，需要注意出现回调和逢高配置的机会。2.美股：在不发生严重衰退的情况下，美股胜率和赔率较高。降息前建议关注利率敏感型行业（分母端），降息后关注盈利改善型行业（分子端）。3.黄金：黄金在降息前表现优异，但降息后预期落地、空间收窄。4.原油、铜：降息对大宗商品的需求拉动作用滞后，流动性宽松传导至经济需要时间。5

4、.A股和港股：建议关注美国补库存历史分位数较低行业的补库存需求，以及新总统上任后新政带动我国相关行业出口需求上升。胜率：美债胜率：美债 黄金黄金 美股美股 港股、港股、A A股、原油、铜股、原油、铜赔率：美股赔率：美股 黄金黄金 美债美债 港股、港股、A A股、原油、铜股、原油、铜3结论结论4阶段一：降息前阶段一：降息前（9月18日前）阶段二：降息后至阶段二：降息后至大选前大选前（9月18日-11月5日）阶段三：大选后阶段三：大选后（11月5日后）美股（利率敏感型）、美债（短端为主）、黄金减配黄金；关注美债过度交易风险、盈利改善型美股走势；A股（服装、化学品、家具等美国补库存行业）减配债券、黄

5、金；增配铜和原油、美股（消费、新能源、光伏）、A股（与美国补库存相关的产成品行业）特朗普当选，且共和党统一国会哈里斯当选，且分裂国会减配债券、黄金；增配铜、美股（基建、能源、金融板块）、A股（与美国补库存相关的零部件或生产性服务行业）交易降息预期降息预期落地，注意回调风险；流动性逐渐传导至经济各部门，开始计价分子端资产降息路径调整，市场开始计入大选定价、经济走强、通胀反弹风险上升不同阶段不同阶段交易逻辑交易逻辑资产配置建议资产配置建议目 录5一、为何市场预期突然切换至衰退交易二、衰退交易更多是被情绪左右，真实经济状况并不弱三、降息周期的大类资产配置走势判断四、投资建议与风险提示6一、为何市场预

6、期突然切换至衰退交易1.1 1.1 衰退交易为何出现衰退交易为何出现多项经济数据不及预期多项经济数据不及预期 7月27日当周首申24.9万（预期23.6万）、7月制造业PMI回落至46.8（预期48.8）美股七姐妹半年报盈利不及预期，AI落地不及预期，带动股价回落 失业率上升至4.3%（前值4.1%），新增非农降至11.4万（前值17.9万）7图图3 ISM制造业制造业PMI超预期下行超预期下行资料来源：Wind、湘财证券研究所图图4 当周初次申请失业金人数当周初次申请失业金人数:季调季调（人人）资料来源：FRED、湘财证券研究所1.1 1.1 衰退交易为何出现衰退交易为何出现失业率触发萨姆规