申通快递-公司深度研究报告：大物流时代系列（25）量在“利”先的循环已经启动“反内卷”下更有助于业绩弹性释放-240829（26页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 快递快递 2024 年年 08 月月 29 日日 申通快递（002468）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）量在“利”先的循环已经启动量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放助于业绩弹性释放大物流时代系列（大物流时代系列（25）目标价：目标价：10.78 元元 当前价：当前价：8.47 元元 时隔五年，我们再次发布公司深度，系我们时隔五年，我们再次发布公司深度，系我们发现公司变

2、革因素正化为积极的业发现公司变革因素正化为积极的业绩表现绩表现，且在行业，且在行业“反内卷”下更有“反内卷”下更有望实现望实现业绩弹性释放业绩弹性释放。业务量是基石：申通件量增速重回行业领先。业务量是基石：申通件量增速重回行业领先。1）2023 年以来申通件量增速持年以来申通件量增速持续领跑，份额差距缩小。续领跑，份额差距缩小。2023 年申通件量增速年申通件量增速 35.2%，比通达系均值高 13.2pct；月度数据看，月度数据看，2022 年 1 月至 2024 年 7 月的 31 个月期间，申通在申通在 25 个月里取个月里取得通达系月度增速第一得通达系月度增速第一；份额看：份额看：23

3、 年申通与通达系第三名份额首次缩小至1 个百分点，24H1 差距维持在 1 个百分点左右。2）背后的支撑：转运中心直）背后的支撑：转运中心直营化营化+加大资本投入，提升产能。加大资本投入，提升产能。2019 年深度报告中，我们提出公司破局的两大策略方向：转运中心直营化比例提升及加大资本开支力度。观察公司进展：转运中心直营化比例提升及加大资本开支力度。观察公司进展：2018-2020 年，年，加速推进核心转运中心直营化，20 年末直营化率 94.1%。2021年，年，转运中心新建及改扩建项目力度加大。2022-2024 年，“三年百亿”计划提年，“三年百亿”计划提升产能。升产能。按照年末产能测算

4、，2022-2024E 产能为 5000、6000、7500 万，同比增长 19%、20%、25%。量在“利”先的循环启动。我们观察公司正在实现量量在“利”先的循环启动。我们观察公司正在实现量-本本-利的正循环。利的正循环。1）票均）票均收入：收入：申通在 2022 年下半年至 24 年 5 月票均收入为通达系最低，但在 24 年7 月，申通较韵达高 0.02 元。单票收入单票收入较低较低有多重因素：有多重因素：包括了行业的一定竞争、包裹轻量化以及网点自跑比例高等。2）业务量增速带来票均成本的降幅业务量增速带来票均成本的降幅大于收入，单票净利呈现明显拐点大于收入，单票净利呈现明显拐点。单票扣非

5、净利看，单票扣非净利看，22Q1 开始基本转正，开始基本转正，结束了自结束了自 20Q3 起的单票扣非净利润亏损。起的单票扣非净利润亏损。2024Q1 单票扣非净利润 0.041 元，同比增长 0.003 元，根据公司中报业绩预告，测算 Q2 公司 0.042 元，环比基本保持稳定。3）自由现金流回正，恢复造血功能。）自由现金流回正，恢复造血功能。2023 年公司实现自由现金流为 5 亿元，自 2018 年以来扩大投资建设支出后首次回正。行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。1）行业主管部门）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷

6、”。2）行业格局在优化。行业格局在优化。行业主要行业主要公司公司竞争策略正竞争策略正在发生转变，在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在 2024 年上半年实现了调整后盈利。主要主要快递企业资本开支持续放缓快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。3）自身：强化内功建设，立足性价比，寻找差异化。包括）自身：强化内功建设，立足性价比，寻找差异化。包括做大做强运营底盘做大做强运营底盘：总部-提升产能、末端-优化结构、全网-数智化转型升级；建立客户分层机制，建立客户分层机制，优化大客户服务体系优化大客户服务体系等。等。投资建议：投资建议：1、盈利预测：、盈利预测：我们预计公司 20