【宏观专题】经济微观察系列一：消失的“其他”地产之外的最大拖累-240819（16页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2024 年年 08 月月 19 日日 【宏观专题】消失的“其他”：地产之外的最大拖累消失的“其他”：地产之外的最大拖累 经济微观察系列一经济微观察系列一 前言：对于中国宏观经济而言，过去几年经历了疫情冲击、地产调整、出生人前言：对于中国宏观经济而言，过去几年经历了疫情冲击、地产调整、出生人口减少等多个因素的影响，其内部结构或发生了很多变化，我们拟对这些变化口减少等多个因素的影响，其内部结构或发生了很

2、多变化，我们拟对这些变化予以观察与思考。本文作为系列的第一篇，从生产法视角聚焦经济的结构，除予以观察与思考。本文作为系列的第一篇，从生产法视角聚焦经济的结构，除了地产的拖累之外，我们发现“其他行业”这一项对经济的拖累也较大（以了地产的拖累之外，我们发现“其他行业”这一项对经济的拖累也较大（以 5%为阈值）。但这一行业此前市场对此关注度极低，本文对其内涵、体量、产出为阈值）。但这一行业此前市场对此关注度极低，本文对其内涵、体量、产出的核算方式、需求结构、以及增速走低背后反映的问题进行梳理与分析。本文的核算方式、需求结构、以及增速走低背后反映的问题进行梳理与分析。本文中，“其他行业”中，“其他行业

3、”指代的是指代的是 GDP 生产法生产法中与工业中与工业等等行业行业并列的一个行业。并列的一个行业。一、一、关注“其他行业”：关注“其他行业”：全国全国经济第二拖累项经济第二拖累项 对各个行业计算其对经济的超额贡献或拖累，计算方法为：（某行业的增速-5%）*该行业的权重。大于 0 即为超额贡献的增速拉动，小于 0 即为拖累的增速拉动。我们发现，房地产业是第一大拖累项，我们发现，房地产业是第一大拖累项，2 季度拖累季度拖累 GDP 增速增速 0.59%。第二大拖累项来自“其他行业”，拖累第二大拖累项来自“其他行业”，拖累 0.3%的增速。的增速。若观察北京的经济，上半年，北京“其他行业”增加值增

4、速为 1.6%，低于 2023年全年的 2.1%。按照同样的方法计算各个行业对北京经济的超额贡献或拖累，则上半年，尽管在信息业的带动下，北京上半年，尽管在信息业的带动下，北京 GDP 实现了实现了 5.4%增长，增长，但但“其他行其他行业业”对对 GDP 的拖累幅度为的拖累幅度为 0.76%，拖累幅度甚至超过了房地产业（，拖累幅度甚至超过了房地产业（0.41%）。）。二、了解“其他行业”：如何核算增加值？二、了解“其他行业”：如何核算增加值？（一）基本概念：包括哪些？体量多大？（一）基本概念：包括哪些？体量多大？“其他行业”包括七个行业，分别是科学研究和技术服务业；水利、环境和公“其他行业”包

5、括七个行业，分别是科学研究和技术服务业；水利、环境和公共设施管理业；居民服务、修理和其他服务业；教育；卫生和社会工作；文化、共设施管理业；居民服务、修理和其他服务业；教育；卫生和社会工作；文化、体育和娱乐业；体育和娱乐业；公共管理、社会保障和社会组织。公共管理、社会保障和社会组织。体量方面，整体而言，体量方面，整体而言，2023 年，年，GDP 中中 16.3%来自“其他行业”来自“其他行业”（注，北京这一比重达到 22.7%），低于工业（31.7%），高于其余行业。细分行业来看，“其他行业”中，体量较大的是公共管理、社会保障和社会组织，占 GDP 比重为4.4%。教育、卫生和社会工作、科学研

6、究和技术服务业分别占GDP比重为3.8%、2.4%、2.5%。文化、体育和娱乐业体量较小，占 GDP 比重为 0.7%。（二）（二）供给侧：增加值的核算与构成供给侧：增加值的核算与构成 七个行业的增加值增速核算方法类似，先依据工资总额增速、行业营业收入增速估算名义增速，再依据价格指数对名义增速进行缩减得到实际增速。七个行业中，有 6 个行业的名义增速参考行业工资总额增速（数据来自人口司从业人员及工资总额），3 个行业的名义增速参考行业营业收入增速（数据来自服务业司规模以上服务业企业财务状况）。构成来看构成来看，根据投入产出表，2020 年全国 GDP 中，52.1%来自劳动者报酬，“其他行业”