赛轮轮胎-公司研究报告-百尺竿头思更近双阿尔法助成长-240731（37页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨赛轮轮胎（601058.SH）Table_Title 百尺竿头思更近，双阿尔法助成长%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/37 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary 公司以“做一条好轮胎”为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务。公司主要产品分为全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。公司轮胎技术和质量先进，“液体黄金”轮胎在国际市场处于较高水平。随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司 2024-2026 年归母净

2、利润分别为 44.9 亿元、56.2亿元及 69.1 亿元。分析师及联系人 Table_Author 马太 叶家宏 SAC：S0490516100002 SAC：S0490522060003 SFC：BUT911%2fYaVfVeU8X8XfVfV7NdN7NnPmMmOqMiNnNuMjMnNmNbRqQxOvPrNtMuOnPmQ请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨赛轮轮胎（601058.SH）Table_Title2百尺竿头思更近，双阿尔法助成长公司研究丨深度报告Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Summary2 赛轮轮胎：“做一条好轮胎”的中国行业巨头公司公

3、司以“做一条好轮胎”为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务。以“做一条好轮胎”为使命，致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务。公司主要产品分为全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。公司轮胎技术和质量先进，“液体黄金”轮胎在国际市场处于较高水平。在国内，目前公司已拥有青岛、东营、沈阳、潍坊 4 个生产基地；在海外，目前公司主要生产基地为越南工厂、合资 ACTR 公司（持股 65%）以及柬埔寨工厂。截至 2023 年末，赛轮越南工厂现已达到 1250 万条半钢胎+200 万条全钢胎+7 万吨非公路轮胎年产能；与固铂合资的ACTR 公司现

4、已达到 265 万条全钢胎年产能；柬埔寨工厂实现 900 万条半钢胎和 90 万条全钢胎年产能。同时，越南工厂三期剩余产能（350 万条半钢胎+60 万条全钢胎+3 万吨非公路年产能）预计于 2024 年达产。新产能方面，公司扩建柬埔寨项目及新增柬埔寨二期项目，规划增加总计 1200 万条半钢胎年产能；成立合资公司在墨西哥规划增加 600 万条半钢胎，预计2025 年投产；规划在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午陑轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目，预计 2025 年投产。随着公司海内外产能不断扩张，同时考虑到越南、柬埔寨、墨西哥、印尼出口低关税，公司有望获得持续的增长动力。随着公司海内

5、外产能不断扩张，同时考虑到越南、柬埔寨、墨西哥、印尼出口低关税，公司有望获得持续的增长动力。阿尔法之一：产学研一体优势下，产品结构不断优化实控人袁仲雪先生同时作为青岛科技大学教授以及怡维怡橡胶研究院控股者，串联起整个产业生态，为公司产品研发及生产提供坚实保障。在产学研一体优势下，公司产品结构不断优化，盈利能力较高的非公路轮胎及性能优异的“液体黄金”轮胎产销量不断提升。在产学研一体优势下，公司产品结构不断优化，盈利能力较高的非公路轮胎及性能优异的“液体黄金”轮胎产销量不断提升。首先，非公路轮胎具备较高的技术壁垒，市场规模稳定增长，预计全球 OTR 轮胎市场规模将在 2028年有望达到 1956

6、亿元。非公路轮胎售价昂贵，以全钢巨胎为例，海安橡胶旗下 49-63 英寸轮胎售价在 4-32 万元/条不等，附加值与盈利水平较高。近年来，赛轮逐渐发力巨胎领域，随着赛轮海内外产能持续落地，其非公路轮胎收入增速有望超越整体收入。其次，公司研发的“液体黄金”轮胎抗湿滑性能等级达到欧盟标签法 A 级标准，滚动阻力指标达到 B 级以上，同时耐磨性指标也较普通轮胎提升 20%以上，首次打破“魔鬼三角”理论且各项性能达到最佳水平。2023 年，软控董家口产业园 EVEC 胶产能利用率为 71.2%，经计算其实际年产量为7.7 万吨。未来，EVEC 胶项目有望持续爬产，为赛轮“液体黄金”轮胎在市场上的放量提