九兴控股-港股公司研究报告-运动休闲及时尚鞋履代工龙头深耕研发&持续高分红-240728（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 28 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）运动休闲及时尚运动休闲及时尚鞋履鞋履代工龙头代工龙头，深耕研发，深耕研发&持续高分红持续高分红 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：12.34 港元 九兴控股作为全球领先的运动休闲九兴控股作为全球领先的运动休闲&时尚鞋履代工制造商，过去三年凭借较强的时尚鞋履代工制造商，过去三年凭借较强的生产能力、较高的人效及优质的产品及客户结构，订单稳中向好生产能力、较高的人效及优质的产品及客户结构，订单稳中向好。同时通过自同时通过自动化提效推动盈利能力提升。目前公司产品及客户结构优质，产能有序拓展，动化提

2、效推动盈利能力提升。目前公司产品及客户结构优质，产能有序拓展，赛道景气度稳健，公司有望在保持订单增长稳定性的同时不断提升盈利能力。赛道景气度稳健，公司有望在保持订单增长稳定性的同时不断提升盈利能力。预计预计 24-26 年年公司净利润为公司净利润为 1.6 亿美元、亿美元、1.8 亿美元、亿美元、2.0 亿美元，当前市值对亿美元，当前市值对应应 24PE8X，25PE7X，首次覆盖给与强烈推荐评级，首次覆盖给与强烈推荐评级。深耕行业深耕行业 30 余年的运动余年的运动&休闲鞋代工龙头休闲鞋代工龙头。公司具备较强的研发及生产能力，生产产品风格包括运动、奢华、休闲时尚等，与 Nike、Balenc

3、iaga、Coach等品牌均有密切合作，前五大客户占比达 60%+。2012 年以来公司持续拓展东南亚地区产能，在越南、印尼、菲律宾等地均拥有产能，截至 2023 年公司海外产能占比 74%（越南占比 51%）。行业景气度相对稳定，竞争格局持续优化行业景气度相对稳定，竞争格局持续优化。2023H2 以来海外需求逐步趋稳（近一年美国服饰零售增速保持在中低个位数增长+东南亚地区鞋履出口增速回升），下游品牌库存压力明显减轻，从 23Q4 以来进入补库阶段。品牌方持续精简供应链结构，Nike 及阿迪的优质供应商份额持续提升，具备较强生产能力&产能多区域布局的公司将获得更多份额。九兴控股核心竞争力：研发

4、水平高、客户九兴控股核心竞争力：研发水平高、客户&产品结构优质、产能布局合理、员产品结构优质、产能布局合理、员工生产能力工生产能力&人效行业领先、持续稳定高分红人效行业领先、持续稳定高分红。1）研发水平高：）研发水平高：公司每年投入研发费用率在 2%-3%，处于行业领先水平（平均为 1%-2%）。同时公司具备较强的模具生产能力，根据品牌方的设计概念快速实现样品生产，并与品牌开展新品共创，具备更强的新品订单获取能力。2）客户及产品结构优质：）客户及产品结构优质：公司合作客户为运动、时尚、奢侈品龙头，订单稳健&出货单价更高。公司前五大客户占比保持在 60%+，近五年公司最大客户Nike 占比达 3

5、5%左右。2010 年以来公司 ASP 保持在 25 美元+，近五年公司ASP 从 26 美元提升至近 30 美元，远高于同行业竞争对手。3）产能布局合理：）产能布局合理：2012 年开始将产能逐步转移至印尼、孟加拉、越南等东南亚地区。公司在海外产能从 2019 年的 55%提升至 2023 年 74%，其中越南产能占比从 2021 年 43%提升至 2023 年 51%。全球订单承接能力强。4）员工生产能力）员工生产能力强强&人效水平高人效水平高：公司员工培养周期长，但能够制造的品类更加丰富（运动、时尚、奢侈品）。通过员工熟练度提升+自动化水平提升+产品结构优化，公司员工人均创收从 2013

6、 年的 2.0 万美元提升至 2023 年 3.7万美元，人均创利从 2013 年 0.16 万美元提升至 2023 年 0.35 万美元。5）持续稳定高分红：）持续稳定高分红：公司上市以来分红比例保持在 70%+，与丰泰接近，相较裕元（50%-70%）具有更好的稳定投资收益。基础数据基础数据 总股本（百万股）814 香港股（百万股）814 总市值（十亿港元）10.0 香港股市值（十亿港元）10.0 每股净资产（港元）10.2 ROE（TTM）13.4 资产负债率 21.5%主要股东 Cordwalner Bonaventure Inc.主要股东持股比例 21.82%股价表现股价表现%1m 6