山东黄金-公司研究报告-资源禀赋的黄金龙头再迎资产整合收获期-240722（31页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究贵金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 山东黄金（600547）资源禀赋资源禀赋的黄金的黄金龙头，再迎资产整合收获期龙头，再迎资产整合收获期 2024 年年 07 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600123090025 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)30.50 一年最低/最高价 19.63/33.25 市净率(倍)5.73 流通A股市值(百万元)110,240.52 总市

2、值(百万元)136,439.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.33 资产负债率(%,LF)62.04 总股本(百万股)4,473.43 流通 A 股(百万股)3,614.44 相关研究相关研究 山东黄金(600547)：黄金龙头，量价齐升 2023-04-20 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）50306 59275 79230 87923 93184 同比（%）48.24 17.83 33.66 10.97 5.98 归母净利润（百万元）1248 2328 4809 5

3、983 6273 同比（%）744.16 86.57 106.60 24.40 4.85 EPS-最新摊薄（元/股）0.28 0.52 1.08 1.34 1.40 P/E（现价&最新摊薄）113.34 60.75 29.40 23.64 22.54 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头，并表银泰进一步扩大其资源，并表银泰进一步扩大其资源储量储量：截至 2023 年底，公司已通过协议收购及二级市场增持的方式共持有银泰黄金 28.89%的股份并已正式并表，山东黄金（含银泰黄金）现拥有黄金资源

4、量达 1577.96 吨，黄金储量为 624.63 吨，全年黄金产量达 41.7 吨，其资源量、储量及产量均处于行业领先地位，仅次于紫金矿业。公司加快内部矿权整合公司加快内部矿权整合与海外与海外开发，未来产量增长明确：开发，未来产量增长明确：1）焦家金矿：）焦家金矿：公司对焦家金矿等 14 个矿业权进行资源整合及统一开发，该项目达产后预计年产黄金金属量将达 18.85 吨，较整合前的矿产产量（2023 年 9.38 吨）具备明显增量；2）新城金矿：）新城金矿：公司以新城金矿采矿权为主体，整合新城金矿深部、外围及周边勘探，统一开发，预计该项目达产后年产黄金金属量将达7.71 吨，日均采选矿规模可

5、达 8000 吨，较目前 6500 吨/日具备较大增幅；3）三山岛金矿：）三山岛金矿：公司于 2024 年初对西岭金矿的收购已经达成了初步协议，公司将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权，根据西岭金矿探矿权评估报告，西岭金矿规划生产规模为 330 万吨/年，黄金设计产量为 13.386 吨/年（预计 2031 年达产）；4）卡帝诺：）卡帝诺：目前公司主力金矿 Namdini 金矿已处于商业化前期，该项目达产后，年处理矿石量可达950 万吨，年均产粗金锭含金 8.438 吨（预计 2024Q4 投产）。美联储释放降息信号，黄金正处大级别上涨周期：美联储释放降息信号，黄金正处大级

6、别上涨周期：美国通胀已有效下行但具备韧性，CPI 已实现大幅高位回落，但 3%关口难以快速突破；经济端，高利率抑制了实体经济需求，美国长短债收益率已呈现长期倒挂。降息周期中实际利率的下行有望进一步助推黄金价格上涨。公司吨权益资源量市值处于行业低位，公司吨权益资源量市值处于行业低位，业绩具备弹性业绩具备弹性：山东黄金现拥有黄金权益资源量 1325.33 吨，按 7 月 18 日收盘市值测算，公司吨权益资源量市值为 0.96 亿元/吨；若考虑西岭金矿，山东黄金权益资源量可达 1917.52吨，吨权益资源量市值仅为 0.66 亿元/吨，处于行业低位，较可比公司均值2.17 亿元/吨比具备较大上行空间