中联重科-公司深度研究报告：新业务助力塑造新格局海外持续发力打造新龙头-240705（36页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 工程机械工程机械 2024 年年 07 月月 05 日日 中联重科（000157）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新龙头新龙头 目标价：目标价：9.48 元元 当前价：当前价：7.34 元元 混凝混凝土、土、起重起重机械行业领先机械行业领先，土方，土方、高高空作业机械空作业机械增长迅速。增长迅速。公司具有悠久的历史，前身为长沙建设机械研究

2、院，是我国工程机械行业起源地之一，传承国家级科研院所的技术底蕴和行业使命，拥有 60 余年的技术积淀，曾获得国家科技进步奖二等奖，成功研制出多项全球领先的工程机械产品。随着“一带一路”政策推进，公司积极拓展全球化布局，并购海外公司，如英国保路捷、意大利 CIFA 等，构建了全球化的制造、销售、服务网络，覆盖全球 100 余个国家和地区。公司为工程机械行业龙头之一，在混凝土机械、起重机械等长期保持行业领先，土方机械和高空作业机械为新兴业务，是公司业绩主要增长点。国内市场筑底向上，国内市场筑底向上，海外市场海外市场陆续打开陆续打开。国内方面，工程机械经历了接近 3 年的下行周期调整，目前已基本触底

3、。2024 年前 5 月国内挖机销量达 45746 台，同比增长 1.8%，实现了转正。预计随着地产政策逐步传导、挖机换新上升周期逐步到来、地产基建投资的修复，国内工程机械行业有望复苏。从全球角度看，2016 年以来，全球工程机械市场呈现向上趋势，虽然在疫情扰动和地缘政治影响下出现短暂下滑，目前已逐步修复，2023 年全球 Top50 制造商销售额达到 2434 亿美元。近年来国内工程机械主机厂纷纷布局海外市场，随着更多产品走向全球以及渠道搭建逐步完成，我国工程机械出海陆续进入收获期。利润率快速修复，利润率快速修复，经营经营质量质量不断不断提升提升。受益于产品结构优化、海外收入占比提升以及智慧

4、产业城逐步投产等有利因素，2023 年公司利润率修复明显，综合销售毛利率、销售净利率分别为 27.5%、8.0%，分别同比提升 5.7%、2.3%，高于同行竞争对手。2024 年一季度，公司毛利率与净利率分别为 28.7%、8.7%，延续了修复上升势头，预计随着行业复苏、土方等高毛利率产品快速放量，规模效应下利润率提升趋势有望持续。“端对端端对端、数字化、数字化、本土化本土化”，核心技术领航智造。，核心技术领航智造。公司通过“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，采用直销模式，硬件上建立“航空港+地面部队”模式，软件上以自研物联网平台管理服务到每一笔订单、每一台设备，打造高效的销售服务与风控

5、系统，在大大提升效率的同时，拓宽了服务的深度和广度。公司持续增加研发投入，由 2017 年的 8.7 亿元增长到 2023 年的 40.3 亿元，研发投入占营业收入由 3.8%提升至 8.6%。公司旗下中科云谷近期推出基于人工智能的工业互联网平台 2.0，为公司后续持续高质量发展助力。投投资建议：资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司 20242026 年收入分别为 569.0、669.6、764.9 亿元，分别同比增长 20.9%、17.7%、14.

6、2%，归母净利润分别为 45.7、57.9、71.0 亿元，分别同比增长 30.4%、26.7%、22.5%；EPS分别为 0.53、0.67、0.82 元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应目标价为 9.48 元，股价较当前有 29.2%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)47,075 56,903 66,957 76,488 同比增速(%)13.1%20.