徐工机械-公司研究报告-国改样板打造高质量发展之路成长确定性突出-240705（29页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0707 月月 0 05 5 日日 徐工机械徐工机械(000425.SZ)(000425.SZ)公司深度分析公司深度分析 国改样板打造高质量发展之路，成长国改样板打造高质量发展之路，成长确定性突出确定性突出 证券研究报告证券研究报告 工程机械工程机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 8.48.4 元元 股价股价 (2024(2024-0707-04)04)6.626.62 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)78,223.02 流通市值流

2、通市值(百万元百万元)53,754.99 总股本总股本(百万股百万股)11,816.17 流通股本流通股本(百万股百万股)8,120.09 1212 个月价格区间个月价格区间 4.96/8.02 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-5.6 5.4 11.9 绝对收益绝对收益-10.3 2.0 0.3 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 相关报告相关报告 新产业和国际化注入增长动力，坚持高质量发展 2

3、024-05-10 质量回报双提升，徐工国改再添新内核 2024-02-07 利润弹性如期释放，资产质量改善 2023-11-02 单 Q2 业绩增速回正，国改成效逐步显现 2023-09-01“新徐工”盈利边际向好，有望驱动估值进一步修复 2023-05-04 “确定性“确定性+低估值”兼备，工程机械龙头长期价值可期。低估值”兼备，工程机械龙头长期价值可期。根据Yellow Table,2023 年徐工机械全球工程机械企业排名第四，中国工程机械企业第一，而公司国改后实现工程机械资产整体上市，集团内部各事业部协同作用加强，公司治理优化，有望进一步增强其综合竞争力。从确定性角度来看，从确定性角度

4、来看，徐工盈利改善具备徐工盈利改善具备一定确定性和空间一定确定性和空间：对比三家业务结构完善的头部整机厂，徐工机械、三一重工、中联重科 2023 年毛利率分别为 22.38%、27.71%、27.54%，徐工国改深化薪酬体制改革和激励机制变革，激发企业经营活力的同时，从组织架构着手进行的研发/制造/采购多维度降本，有望打开公司盈利能力提升空间。从估值角度从估值角度看看，徐工作为新老业务结构完善的龙头整机厂具备估值性价，徐工作为新老业务结构完善的龙头整机厂具备估值性价比比：根据 wind 数据及其一致预测（截至 2024 年 7 月 4 日），可比公司（三一重工、中联重科、山推股份、柳工）202

5、4E-2026E平均 PE 分别为 16.2X、12.6X、10.1X，平均 PB 为 1.52X、1.37X、1.23X；根据我们的盈利预测，徐工机械 PE 分别为11.9X、9.9X、7.8X，PB 分别为 1.31X、1.25X、1.16X，徐工低估值属性突出。打造国企改革“样板”，寻求高质量发展。打造国企改革“样板”，寻求高质量发展。徐工国改主要分为“三步走”：1 1）股东混改：）股东混改：2020年9月，公司原控股股东徐工有限完成混改，通过股权转让与增资引入战略投资者与员工持股平台，国资与民资充分接壤，公司治理结构得以优化升级，管理层、员工、股东等多方利益协调一致；2 2）整体上市：

6、）整体上市：2022 年 9月，公司完成发行股份购买资产吸收合并徐工有限，挖机、矿机、混凝土机械、塔机等优质资产注入上市公司，实现多业务整合，优化业务结构，2022 年整体上市后毛利率较 2021 年提高约3.97pct；3 3）股权激励：）股权激励：2023年5月，公司完成股权激励计划，授予股数约 1.09 亿股，约占彼时总股本的 1%，覆盖全体高管，全体中层干部，重点向国际化人才、数字化人才、技术营销人才等倾斜，是公司国改深化之举，持续、稳定、长短期结合的激励约束机制持续完善。从改革成果来看从改革成果来看：盈利能力稳步提升，2023 年徐工毛利率同比 1.73pct，净利率同比+1.06p