锡行业深度报告：光伏+新能车+智能设备三架马车驱动供需格局向好 长期看好锡价表现-240704（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 行业深度行业深度 有色金属有色金属 行业研究行业研究/行业深度行业深度 光伏光伏+新能车新能车+智能设备三架马车驱动供需格局向好，智能设备三架马车驱动供需格局向好，长期看好锡价表现长期看好锡价表现 锡行业深度报告锡行业深度报告 核心观点核心观点 1、锡元素禀赋、锡元素禀赋差，地壳含量低差，地壳含量低 锡元素在地壳中较为稀有，地壳丰度为 1.7，在统计的 16 个金属元素中仅高于金和银。静态储采比来看，锡矿是统计的金属品种里最低的。全球锡的储采比是最低的，仅有 14.8 年，低于铅锌，更远低于铜、镍等金属；而从国内来看，锡略高于铅锌，同属于较低档，铅

2、锌锡三者分别为 6、7.4、7.6 年，其余则显著高于这三个品种。2、供给端：资源禀赋有限限制新增供给，老产区面临较大供给压力。、供给端：资源禀赋有限限制新增供给，老产区面临较大供给压力。老矿山面临较大的供给压力老矿山面临较大的供给压力。老矿山禀赋下降叠加部分地区罢工、停产等供给扰动，核心供给预计将保持稳定。短期看预计缅甸停产对供给端影响较大。资源禀赋下降且新矿山少决定新增供给增量有限，且资本开支有资源禀赋下降且新矿山少决定新增供给增量有限，且资本开支有限进一步压制未来增长潜力。限进一步压制未来增长潜力。资源禀赋限制下，锡矿带本就较少，大型的锡矿山早已被开发，目前新增的矿山少且规模小。据统计数

3、据，2024-2026 年复产/新建锡项目累积贡献增量分别为8248/10259/6664 吨，合计增量达到 2.52 万吨，2024-2026 年锡矿供给同比变化预计分别达到+2.8%/+3.4%/+2.2%，整体增速有限。此外，长期以来行业资本开支不足，勘探成果有限，未来锡矿增长潜力或将进一步被压制。2、需求端：传统需求较为稳定，、需求端：传统需求较为稳定，光伏光伏+新能车新能车+智能设备智能设备贡献需求增长贡献需求增长新动力。新动力。传统需求较为稳定。传统需求较为稳定。全球经济企稳回升，传统需求如马口铁、锡化工品以及其他需求预计保持稳定，经济增长将给予强劲支撑。光伏光伏+新能车新能车+智

4、能设备贡献需求增长新动力。智能设备贡献需求增长新动力。光伏新增装机量高增预计带动 2023-2026 年光伏用锡 CAGR 达到+14.6%。新能车领域汽车电子用量快速提升，2023-2026 年新能车用锡增量 CAGR达到+32%。AI 快速发展下，AI PC、AI 智能手机等快速发展，同时如可穿戴设备、数据库需求等同样持续增长，预计将进一步带动用锡增长。家电领域，空调仍在增长，同时智能家居快速发展下预计将进一步带动用锡增长。相关标的相关标的 锡业股份：锡业股份：全球锡龙头，市占率达 22.92%，同时兼具布局锡加工。华锡有色：华锡有色：国内主要的锡、锑生产商之一。兴业银锡：兴业银锡：子公司

5、银漫矿业 2023 年锡精矿产量国内排名第二位。投资建议投资建议 我们认为锡价我们认为锡价中枢有望持续上行中枢有望持续上行。2023-2026 年供给端、需求端 CAGR分别为 2.58%和 3.72%，供需增速存在剪刀差，预计 2024-2026 年供需缺口分别为 15413 吨、8378 吨、14521 吨。受供需面的影响，我们预计未来锡价有望震荡上行，价格中枢有望不断上移。风险提示风险提示 下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。增持增持 (维持维持)行业：行业：有色金属有色金属 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：魏亚军魏亚军 E-ma

6、il： SAC编号：编号：S1760523090004 近近一年一年行业行业与沪深与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：美国 5 月 CPI 超预期下降，美联储维持当前利率 2024 年 06 月 20 日 美国 5 月非农超预期，金银价格高位震荡 2024 年 06 月 11 日 美国下修经济数据，铜金价格高位震荡 2024 年 06 月 05 日 -30%-20%-10%0%10%20%07/2309/2311/2302/2404/2407/24有色金属沪深3002024年07月04日2024年07月04日行业深度报告行业深度报告 请务必阅读报告