博通-美股公司研究报告-并购之王构建全新AI格局-240704（42页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（其他国家地区）（其他国家地区）证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 海外信息科技海外信息科技 博通博通(AVGO.O)Table_Invest 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 Table_CurPrice 当前价格:1729 Table_Date 2024.07.04 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间周内股价区间 8061736 当前股本当前股本(百万股百万股)471 当前市值当前市值(百万请手动输入百万请手动输入)804,932 Table_PicQu

2、ote Table_Report 相关报告 并购之王，构建全新并购之王，构建全新 AI 格局格局 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师)0755-23976666 登记编号 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：AI 浪潮驱动浪潮驱动内生增长内生增长，网络业务有望实现高速增长，无线业务有望跟随苹果换机周，网络业务有望实现高速增长，无线业务有望跟随苹果换机周期加速增长期加速增长；VMware收购整合收购整合顺利，持续释放利润顺利，持续释放利润，为公司注入外延发展活力。，为公司注入外延发展活力。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，基于“谨慎增

3、持”评级，目标价首次覆盖，基于“谨慎增持”评级，目标价 1728 美元美元。我们预计博通 2024-2025 财年的营业收入分别为 530 亿美元、617 亿美元，同比+48%、+17%，Non-GAAP 归母净利润分别为 246 亿美元、295 亿美元，同比+34%、+20%，当前股价对应 PE 为 33x、27x。根据 SOTP估值法，给予目标价 1728 美金，对应 2024-2025 财年的 PE 为 34x、26x。AI浪潮浪潮驱动，网络业务高速增长驱动，网络业务高速增长。公司与 AI相关的收入主要来自定制 AI加速芯片、以太网交换芯片、PHY芯片、PCIe交换芯片、光通信芯片、DS

4、P 芯片等产品，均处于业界领先状态，公司是相关环节的核心供应商。公司预计 24财年 AI收入将大幅增长至 110亿美元，占营收目标510亿美元的22%。展望未来，预计随着推理需求持续增大，以太网交换产品份额有望提升，公司网络业务将充分受益，实现高速增长。无线业务积累深厚无线业务积累深厚，有望受益于苹果换机潮有望受益于苹果换机潮。苹果是公司无线业务的核心客户，2023 财年，来自苹果的收入达到 72 亿美元，约占当年总营收的 20%。在 2024 年的 WWDC 大会上，苹果公司推出了苹果智能（Apple Intelligence），预计在 AI 能力加持下，iPhone 换机周期有望加速，博通

5、作为苹果产业链重要供应商，也有望受益。VMware 整合整合释放利润释放利润，原有软件业务稳健发展，原有软件业务稳健发展。VMware 的虚拟化软件能力、多云能力可以与博通形成业务协同，叠加一系列整合措施、市场需求持续增长，VMware 收入增长势头良好。FY24Q1、FY24Q2，VMware 分别实现了 21 亿美元、27 亿美元营收，向着 40亿美元的季度营收目标增长；收购也有望带来财务协同效应，改善VMware 净利率，VMware 预计将持续释放利润。原有的大型机软件、网络安全和 FC SAN软件业务受益于数字化、智能化趋势，需求稳定增长。风险提示风险提示：AI 进展不及预期风险、收

6、购整合不及预期风险、竞争加剧风险、大客户流失风险、国际政治环境不确定性风险 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 23,888 27,450 33,203 35,819 52,981 61,735 67,918(+/-)%6%15%21%8%48%17%10%毛利润毛利润 13,516 16,844 22,095 24,690 33,274 40,006 45,032 净利润净利润 9,993 12,567 16,526 18,378 24,642 29,465 3