TCL电子-港股公司研究报告-开启盈利能力提升之路-240621（20页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告港股公司深度港股公司深度 黑色家电黑色家电 开启盈利能力提升之路开启盈利能力提升之路 核心观点核心观点 当前中国黑电龙头的综合实力增强，不断抢占海外品牌的市场份额，我们看好 TCL 电子的未来增长前景，一方面其在海外市场份额持续提升，未来智屏业务收入有望继续增长；另一方面其产品结构不断优化，有望推动经营利润率回升至疫前水平，智屏业务发展贡献收入和利润弹性

2、。此外，我们解释了 TCL 电子近年来净利率波动较大的原因，以及如何看待港股折价和估值的问题。摘要摘要 为什么看好为什么看好 TCL 未来增长前景？未来增长前景？从收入端看，TCL 海外市占率持续提升，五年时间翻倍，后续欧洲及新兴市场有望贡献增量。从利润端看，高端市场复苏，TCL 大尺寸+MiniLED 渗透率提升，高端份额整体份额，后续经营利润率有望逐步回升。从公司治理来看，新一轮股权激励业绩考核目标指引利润率提升。为什么利润率历史波动较大？为什么利润率历史波动较大？公司近年出售联营公司股份产生损益等非经因素较多，且全球化运营导致费用率高企，因此利润率不稳定。随着一次性损益的出清，以及前期投

3、放迎来显著成效，叠加降本增效，利润率有望保持稳定向上趋势。如何合理给估值？如何合理给估值？面板周期属性减弱有利于下游品牌利润率中枢提升，同时公司具有垂直一体化优势，TCL 华星支撑保持稳健的采购节奏，有效降低成本、提升生产效率、完善库存周期。TCL电子的港股折价率应为 20%左右，当前市值仍有较大上涨空间。投资建议：投资建议：公司不断提升国内外市场份额和扩大智屏业务规模，通过优化产品与渠道结构、本土化与降本增效推动盈利水平修复。我们预测 2024-2026 年公司实现归母净利润 13.76/16.82/20.46亿港元，对应 EPS 为 0.55/0.67/0.81 港元，当前股价对应 PE

4、为11.99/9.80/8.06 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场需求下降、面板价格反弹、人民币汇率波动。重要财务指标重要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元）71,351.42 78,986.06 89,992.36 102,098.54 115,139.16 YoY(%)-4.67 10.70 13.93 13.45 12.77 净利润（百万港元）447.01 743.63 1,375.63 1,682.47 2,045.73 YoY(%)-62.25 66.36 84.99 22.31 21.59 毛利率(%)18.3

5、8 18.68 19.13 19.68 20.29 净利率(%)0.63 0.94 1.53 1.65 1.78 ROE(%)2.72 4.45 5.72 5.34 5.21 EPS(摊薄/港元)0.18 0.29 0.55 0.67 0.81 P/E(倍)36.88 22.17 11.99 9.80 8.06 P/B(倍)1.00 0.99 0.69 0.52 0.42 资料来源：iFinD，中信建投首次评级首次评级 买入买入 武超则武超则 010-85156318 SAC 编号:S1440513090003 SFC 编号:BEM208 马王杰马王杰 SAC 编号:S144052107000

6、2 发布日期：2024 年 06 月 21 日 当前股价：6.54 港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 16.37/22.60 123.21/112.28 78.20/86.12 12 月最高/最低价（港元）6.54/2.17 总股本（万股）252,093.52 流通 H 股（万股）252,093.52 总市值（亿港元）164.87 流通市值（亿港元）164.87 近 3 月日均成交量（万）917.46 主要股东 T.C.L.实业控股(香港)有限公司 54.83%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -38%1