康方生物-港股公司研究报告-双特异抗体龙头国际化之路现胜利曙光-240621（37页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(首次)市场价格：35.5 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email： 基本状况 总股本(百万股)866 流通股本(百万股)866 市价(港元)35.5 市值(百万港元)30700 流通市值(百万港元)29900 股价与行业-市场走势对比 Table_Report 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）838 4,526 2,473 3,743 5,581 增长率 yoy%271%440%-45%51%49%净利润（百万元）-1,168 2,028

2、-997-343 226 增长率 yoy%-9%274%-149%66%166%每股收益（元）-1.35 2.34-1.15-0.40 0.26 每股现金流量-1.43 2.85-1.02-0.31 0.33 净资产收益率-44%45%-22%-7%5%P/E-26.3 15.2 -30.8 -89.7 135.9 P/B 11.7 6.6 6.6 6.6 6.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 AK104：以末线宫颈癌为起点成为全球首个免疫双抗，线数前移 1L 宫颈癌、大适应症全人群 1L 胃癌 III 期已完成。AK104 目前为全球免疫双抗生态位唯一产品，以末线宫颈癌为首

3、发适应症作为全球首个免疫双抗在国内获批上市，已取得了理想的商业化成效，奠定了公司在双抗领域的市场地位，目前 AK104 的 1L 胃癌 2024 年初已完成国内 NDA申报、1L宫颈癌 III 期临床已达到 PFS终点，即将报产；另有 1L PD-L1阴性肺癌、肝癌辅助治疗等多个差异化大适应症注册临床研究入组进行中，先发优势明显。AK112：针对恶性肿瘤之首肺癌深度布局，出海确定性逐渐明晰。AK112 首发适应症EGFR-TKI 经治 mNSCLC 已于 2024 年 5 月获批上市，其 III 期临床研究的患者基线相对其他疗法符合真实世界的变化趋势。更为重要的是，单药对照帕博利珠单抗治疗1L

4、 PD-L1+mNSCLC 国内 3 期临床在近期达到 PFS 临床终点，考虑到帕博利珠单抗在肿瘤领域“药王“的地位，此项事件在肿瘤领域具有重大意义。公司将 AK112 授权 Summit 后，2 个全球三期研究有序推进：联合化疗治疗 EGFR-TKI 经治 mNSCLC（HARMONi），对照帕博利珠单抗联合化疗 1L 治疗 sq-NSCLC（HARMONi-3），国内单药对照帕博利珠单抗治疗 1L PD-L1+mNSCLC 的临床研究达到了 PFS 终点，在一定程度上提高 HARMONi-3 研究取得成功的确定性。抗 VEGF+免疫治疗机制适合多瘤种应用场景，AK112 广泛布局的多个大适

5、应症均有望在后续取得积极的临床研究结果。抗肿瘤产品梯队逐渐丰富，有序拓展非肿瘤领域版图：肿瘤领域后续产品：VEGF 单抗联合 AK104 的多项临床研究推进中，CD47 单抗已读出积极的安全性数据。非肿瘤领域：PCSK9单抗在 2023 年 6月审报国内 NDA，IL12/23 单抗在 2023 年 8月审报NDA，预计 2024 年内两个品种有望获批上市，IL17 单抗治疗银屑病在 2023 年 12 月已达有效性终点，完成安全性随访后即将报产。投资建议：我们预计 2024-2026 年营收分别为 24.73/37.43/55.81 亿元（未纳入公司就 AK112 与 Summit 合作而获

6、取的潜在里程碑付款），采用分部估值法，康方生物Table_Industry 双特异抗体双特异抗体龙头龙头，国际化之路现胜利曙光国际化之路现胜利曙光 康方生物(9926.HK)/医药生物 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 06 月 21 日-100%0%100%200%康方生物恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告 （9926.HK）总计估值 343亿元，取 1人民币=1.1港元，总计估值 377亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 8X9WcWbZ