特锐德-公司研究报告-箱变系风光的后周期特来电系新能源车的后周期-240621（30页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特锐德特锐德（300001）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 06 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 20.67 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,055.90 流通 A 股股本(百万股)1,027.95 A 股总市值(百万元)21,825.41 流通 A 股市值(百万元)21,247.65 每股净资产(元)6.23 资产负债率(%)66.88 一年内最高/最低(元)22.8

2、4/15.10 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期 配网端布局扎实，受益于国内外需求放量配网端布局扎实，受益于国内外需求放量 主业受益于新能源消纳主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023 年新能源、电网、用户端分别收入占比 38%、17%、45%+。核心成长看点在于：核心成长看点在

3、于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现 50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变电站减少了规土建变电站减少了 70%，设备安装工作量减少了，设备安装工作量减少了 80%，拿下中国移，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布）加快海外市场布局局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东

4、南亚等区域业务。主业治理改善，净利率持续提升：主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从 2023 年的 5%以内逐步提升至 2024 年后的6%+，拉动业绩放量。看好特来电的盈利弹性看好特来电的盈利弹性 销售端：销售端：预计 24 年销售规模有望同比提升 30%+。运营端：运营端：23 年特来电平台充电量 93 亿度，预计 24 年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在 30-40%。从中期视角看运营的成长性，从中期视角看运营的成长性，我们预计 2026 年国内新能源车保有量有望提升至 0.53 亿

5、台，按 23 年充电电量为 93 亿度，对应 26 年电量有望达 244 亿度，是 23 年的 2.6X。从当前视角看运营盈利改善：从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS 平台收入规模放量，对应利润拉动。从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。投资建议投资建议 公司在公司在 23 年已实现充电业务的扭亏为盈年已实现充电业务的扭亏为盈，24 年主业电力设备持续向上背年主业电力设备持续向上背后

6、的核心是治理持续优化后的核心是治理持续优化&配电需求。配电需求。我们预计 2024-2026 年公司的整体营业收入有望达 186/227/282 亿元，同比增速分别为 27%/22%/24%，对 应 归 母 净 利 润 有 望 达 7.05/9.52/12.60亿 元，同 比 增 速 分 别 为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)11,629.64