天富能源-公司研究报告-新疆发输配售一体平台期待装机高增降本扩利-240619（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|电力 证券研究报告 天富能源（天富能源（600509.SH）新疆发输配售一体新疆发输配售一体平台平台，期待期待装机装机高增高增降本降本扩利扩利 核心观点核心观点：兵团最大厂网一体平台，资产整合巩固核心地位兵团最大厂网一体平台，资产整合巩固核心地位。公司是新疆兵团规模最大独立性地方电网，八师石河子市唯一综合性能源上市平台。2023年 8 月兵团进行资产重组，控股股东变更为中新建电力集团。2023 年末控股装机增至 3.56GW，其中火电 2.89GW、水电 0.23GW，光伏0.44GW。202

2、3 年八师两部制电价政策落地供电收入大幅提升，同时现货煤价回落、外购电量同比大幅减少，2023 年归母净利润 4.31 亿元、同比增厚 6.3 亿元；2024Q1 盈利 1.47 亿元，同比增长 15.3%。发输配售一体优势发输配售一体优势突出突出，装机投产装机投产有望有望降低高成本外购电降低高成本外购电比例比例。公司厂网一体、具备发输配售全环节贯通优势，2023 年售电价格为 0.326元/度、供电成本为 0.258 元/度，度电毛利达 0.068 元/度；2024 年电价有所下调、但仍较 2021 年 8 月前有较大优势。公司与疆内多家煤炭供应商保持深度合作关系，采购煤炭主要源自于准东煤田

3、。除自发电外，公司还向国网采购部分高成本外购电，在建项目投产后有望降低。依托依托大大股东股东发展新能源业务，下游需求稳定消纳无忧发展新能源业务，下游需求稳定消纳无忧。公司拟与控股股东推动超过 5GW 光伏项目；集团规划建设 18.34GW 新能源、4.28GW 火电、0.18GW 水电，作为集团唯一上市平台公司有望受益。下游供电主要面向大工业客户，电量占 85%以上；八师石河子于 2022年提出建设千亿产业园区，预计未来用电需求持续增长。此外，公司天然气销售业务体量有望持续扩大，独占石河子车用气市场增量份额。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 20242026 年归母净利分别为

4、6.27、7.57、8.58 亿元，最新收盘价对应 PB 分别为 1.03、0.97、0.92 倍。新疆发输配售一体平台，集资源整合优势积极转型发展，期待装机高增降本扩利，参考同业给予公司 2024 年 1.3 倍 PB，对应 7.36 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8143 9508 10535 10811 11116 增长率（%）15.3%16.8%10.8%2.6%2.8%EBITDA（百万元）1484 212

5、4 2714 3105 3416 归母净利润（百万元）-199 431 627 757 858 增长率（%）-343.1%-45.5%20.7%13.3%EPS（元/股）-0.17 0.34 0.45 0.55 0.62 市盈率（P/E）-19.11 12.82 10.62 9.37 ROE（%）-3.5%5.8%8.0%9.1%9.8%EV/EBITDA 9.88 8.19 6.52 5.89 5.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.83 元 合理价值 7.36 元 报告日期 2024-06-19 基本数据基本数据 总股本/流通股本（

6、百万股）1379.03/1379.03 总市值/流通市值（百万元）8039.76/8039.76 一年内最高/最低（元）8.25/4.51 30 日日均成交量/成交额（百万）23.96/140.64 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）1.57/-10.58 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 分析师：分析师：许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618