美光科技-美股公司首次覆盖报告：AI超级周期HBM再启飞跃-240614（53页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研股票研究究 海外公司海外公司（美国）（美国）证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 海外信息科技海外信息科技 美光科技美光科技(MICRON TECHNOLOGY)(MU.O)Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格:(美元)143.14 Table_Date 2024.06.14 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间周内股价区间(美元美元)60.15-144.22 当前股本当前股本(百万股百万股)1,107.37 当前市值当前市值(百万美元

2、百万美元)158,508.67 Table_PicQuote Table_Report 相关报告 AI 超级周期，超级周期，HBM 再启飞跃再启飞跃 美光科技首次覆盖报告美光科技首次覆盖报告 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师)0755-23976666 登记编号 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：作为全球三大存储原厂之一，美光科技在多个领域具备全球领先实力，有望充分受益作为全球三大存储原厂之一，美光科技在多个领域具备全球领先实力，有望充分受益于于 AI 革命与存储周期反弹双重利好因素，迎来快速上升周期。革命与存储周期反弹双重利好因素，迎来快速上升周期。

3、投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价162美元。美元。我们预计美光FY2024E-FY2026E 的营业收入分别为 24,946/37,619/43,041 百万美元，GAAP 净利润分别为 2,234/10,420/13,571 百万美元。综合 P/E 和 P/B 估值法，首次覆盖，给予目标价 162 美元。存储周期反转进行，存储周期反转进行，AI 拉动估值中枢。拉动估值中枢。复盘历史，美光公司股价受需求革命与存储周期双轮驱动。从需求来看，Gen AI 对储存容量及存储性能均有长期持续性需求，或可类比 PC 革命

4、时代，大幅扩宽市场与估值空间；周期来看，当前正处在原厂库存天数反转、资本收缩初步见效阶段，部分产品持续供不应求，价格上涨有望持续至 2H2025-1H2026，推动美光营收及股价持续上升。HBM 异军突起实现赶超，三大原厂共享百亿美元市场，或可复现异军突起实现赶超，三大原厂共享百亿美元市场，或可复现DRAM 竞争格局。竞争格局。我们预计 2024 年全球 HBM 市场将超百亿美元规模，5 年 CAGR 超 20%，市场潜力巨大。当前三大原厂持续发力 HBM：海力士领跑 HBM3 市场；三星在传统型号上具有优势；美光起步较晚，但凭其技术储备及跨越式布局，先于三星推出 HBM3E，已于 2024

5、Q2 开始批量发货。目前美光 HBM 市场份额主要受 TSV 产能制约，随着其日本 TSV 产线逐渐投产，有望在 2025-2026 年得到改善。DRAM 业务供需优化，业务供需优化，NAND 业务期待反转，美光领跑多项领先技业务期待反转，美光领跑多项领先技术。术。AI 服务器大幅提升 DRAM 需求，同时 HBM 或将挤出传统 DRAM约 15%产能，结合原厂削减资本开支承诺，DRAM 供需格局将长期向好。NAND 需求稳步提升，考虑到竞争格局稍差，或将保持稳中回升态势。美光长期在 DRAM 及 NAND 多项领域推出行业领先技术，其采用 EUV 光刻机的 1-节点的 DRAM 芯片及 23

6、2 层 TLC NAND 芯片均代表存储行业最高技术水平，核心竞争力显著。同时公司坐落于北美，充分享受地缘政治福利，发展环境较好。风险提示：风险提示：AI 落地进度不及预期风险；技术开发不及预期风险；竞争格局恶化风险；法律监管风险；存储行业波动风险等。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入营业收入 21,435 27,705 30,758 15,541 24,946 37,619 43,041 同比增长（同比增长（%）-8.4%29.3%11.0%