银行业理财持仓全景扫描系列（三）：高息存款整改对理财净值与配置策略的影响-240614（22页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 银行银行 2024 年 06 月 14 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 “风险新规”后，银行资产质量安全边际勘测行业深度报告-2024.6.11 厘清：定价自律与 EPA 考核存款定价深度报告（二）-2024.6.11 复盘：结构性存款压降与补息整改对标存款定价深度报告（一）-2024.6.7 高息存款整改高息存款整改，对理财净值与配置策略对理财净值与配置策略的的影响影响 理财持仓全景扫描系列（三）理财持仓全景扫描系列（三）刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人）吴文鑫（联系人

2、） 证书编号：S0790523060002 证书编号：S0790123060009 “手工补息手工补息”包括”包括超自律超自律+超授权超授权，理财中存款约占，理财中存款约占 1/4，规模，规模约约 7 万亿元万亿元 理财资金量大且议价权高，多类存款均涉及手工补息，包括“超自律+超授权”。超自律上限的主要是通知存款，超授权上限的有一般性存款、同业存款、协议存款等。基于前十持仓数据，2024Q1 末全市场理财中存款约占 1/4，规模约 7 万亿元（若以截至 2024-06-07 理财规模 29 万亿元计算），我们估算穿透后口径中，同业存款和协议存款是占比最大的两类存款。测算测算：理财理财底层的手工

3、补息存款占底层的手工补息存款占 12%，其中短久期产品占比较大其中短久期产品占比较大 2024Q1 末全市场理财中的“手工补息”存款约占 12%，规模约 3.5 万亿元（若以截至 2024-06-07 理财规模 29 万亿元计算），其中：现金管理类（20%）开放式固收类（13%）市场整体封闭式固收类混合类权益类商品类。现金管理类+开放式固收类产品对于存款最为依赖，受手工补息取消的影响也最大。手工补息取消后对产品和机构影响手工补息取消后对产品和机构影响分化：分化：（1）手工补息取消后，现金管理类、开放式固收产品收益率或下降 13BP、9BP。但近期现金管理类理财收益率首次跌至 2%以下，手工补息

4、取消不是单一原因，还有费率调高的原因。目前短久期产品的收益率仍具有一定吸引力；（2）由于国股行理财子产品的存款占比普遍高于城农商理财子，故受手工补息取消的影响较大。理财理财流动性充裕下的资产荒难题流动性充裕下的资产荒难题，债市拥挤度或持续提升，债市拥挤度或持续提升 资金出表之后资金出表之后，银行负债压力总体可控。银行负债压力总体可控。手工补息禁令对银行负债端的影响或不超过 5 万亿元，4 月已反映了 2 万亿元。长期看，存款将更多通过同业存款、同业存单的形式回到表内，银行负债缺口压力趋于缓释。手工补息取消对理财规模的影响不易夸大。手工补息取消对理财规模的影响不易夸大。手工补息禁令为 4 月 8

5、 日出台，而 4月 1 日至 7 日理财已增长 1.64 万亿元，属于回表资金的重新“出表”。故 4 月初至 5 月末 3 万亿增量资金中，仅不超过 1.34 万亿元的增长与手工补息禁令有关。如何看待理财后续的投资策略？如何看待理财后续的投资策略？由于客群风险偏好较低，理财曾数次试图“脱钩”债市。“防空转”严监管下的低波资产选项骤减，理财被迫转向债市。出表的企业存款，可通过对公理财、财务公司增配同业存款和同业存单、中短债，理财的投资策略对这几类资产的价格影响或将加大，主要包括：（1）季节性回表产生的“脉冲”：季节性回表产生的“脉冲”：历史复盘来看，3 月和 6 月末回表通常超万亿元。理财季末回

6、表的“工具”主要是现金管理类产品。预计 6 月末回表规模达1.5 万亿元，同业存单和中短债的价格波动或加大。（2）对资产价格的影响：）对资产价格的影响：同业存单短期看银行供给，中长期看非银需求。理财规模上升后，由于理财久期较短，一般需要快速完成配置，对于同业存单的利率敏感性相对较低，通常在理财规模上升较快的时候会迅速增配存单也将造成同业存单价格波动较大。信用债理财在信用债上具有品种优势，偏好持有到期，对债市交易的影响有限。（3）拉久期拉久期&加杠杆加杠杆的可能性：的可能性：受到资金风险偏好低、久期短、当前债市交易有一定不确定性等因素影响，理财拉久期和加杠杆的意愿总体不强。投资建议投资建议 存款