建筑装饰行业：制造业工程专题中国建造出海！-240611（48页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2024 年 06 月 11 日 建筑装饰建筑装饰 制造业工程专题：中国建造，出海！制造业工程专题：中国建造，出海！需求端看：需求端看：新兴国家城镇化新兴国家城镇化、工业化工业化迎浪潮迎浪潮，中国，中国传统传统优势优势制造业制造业产能产能加速加速输出输出，专业工程需求旺盛专业工程需求旺盛。近年来多因素推动新兴国家地区城镇化、工业化加速：1）新兴国家普遍人口众多，人口结构优异，内部消费市场巨大，城镇化工业化潜力足，吸引全球产业资本加大投资。2）中国国内部分低端制造业产能受成本上升及节能环保等政策影响出现外溢。3）中美贸

2、易摩擦等因素导致部分制造业转移至东南亚等地。4）大宗商品价格连续上涨推动资源国（如俄罗斯、沙特等）加快产业链延伸及自身产业结构完善。（正文对东南亚、非洲、俄罗斯、沙特、印度等地区经济、工业与基建投资等情况做了详细梳理）。整体看，城镇化、工业化有望带动新兴国家对水泥、钢铁、化工品、能源电力、机械装备等需求放量，相关工业品产能建设需求有望快速增长。此外，我国传统制造业产能过剩，钢铁、水泥、石化等行业龙头加速海外布局，国内优势产能输出有望进一步拉动海外专业工程需求。供给端看：我国专业工程龙头供给端看：我国专业工程龙头全球全球竞争优势突出，走出去潜力大。竞争优势突出，走出去潜力大。2022 年中国制造

3、业已占据全球 30.7%的份额，排名第一，制造业投资达 26 万亿元，为专业工程企业提供充足的项目资源。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势（以同等规模的乙烯装置工程为例，中国企业的建造成本低于境外其他地区 25%-60%，且工期可缩短 20%-40%）。水泥、钢铁冶金、化工等领域工程龙头深耕全球制造业领域多年，全球市占率领先，拥有完备的销售渠道以及丰富的投资合作资源，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。新签新签海外订单趋势强劲，海外订单趋势强劲，海外收入占比有望海外

4、收入占比有望加速提升，商业模式有望进一步优化加速提升，商业模式有望进一步优化。2023 年中国化学/中材国际/中钢国际/中国中冶/北方国际境外订单分别同比高增165%/55%/55%/43%/27%，2024Q1 中钢国际、中国化学、中国中冶、中材国际延续强劲增势，分别同比增长 304%/240%/151%/70%。2023 年伴随海外经营环境修复，国际工程企业境外收入转化节奏明显加快，后续伴随海外市场延续较高景气以及新签订单陆续生效转化，境外收入有望加快增长。海外同类项目整体盈利能力更好，垫资更少，海外业务占比提升有望带动毛利率及现金流持续向上，同时部分专业工程龙头积极向装备和运维等产业链上

5、下游业务延伸，未来商业模式有望进一步优化。投资建议：投资建议：重点推荐化工建设龙头中国化学中国化学（PE 8.2X，2024 年，后同）；全球水泥综合服务龙头中材国际中材国际（PE 9.5X）；全球冶金工程龙头中钢国际中钢国际（PE 10.7X）、中、中国中冶国中冶（PE 4.7X）；海外投建营一体化布局的北方国际北方国际（PE 10.9X）；关注；关注海外软土地基施工龙头上海港湾上海港湾（PE 24.2X）。风险提示风险提示：海外经营风险，境外工程建设需求不及预期、汇率波动风险、测算误差风险等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680

6、518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、建筑装饰：建筑行业地产链优质标的有哪些？2024-05-19 2、建筑装饰：三重政策共振加快 A+H 央企估值修复，专业工程龙头出海潜力巨大2024-05-12 3、建筑装饰：营收业绩维持稳健，Q2 增长有望提速2024-05-04 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024E 2025E 2026E 20