百诚医药-公司研究报告-仿创CRO行业领军者多领域布局驱动长期发展-240610（17页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 10 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）仿创仿创 CRO 行业领军者行业领军者，多领域布局，多领域布局驱动驱动长期发展长期发展 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：59.44 元 前篇仿创前篇仿创 CRO 行业深度报告行业深度报告满足多层次客户需求，探究仿创满足多层次客户需求，探究仿创 CRO 板板块业绩驱动力块业绩驱动力中，我们探究了仿创中，我们探究了仿创 CRO 增长的可持续性；增长的可持续性；其中，其中，百百诚医药诚医药作为能力最为全面的仿创作为能力最为全面的仿创 CRO 企业之一，具有一体化药品研发服务能力，有企业之一，具

2、有一体化药品研发服务能力，有望在产业升级竞争中提升市场份额。望在产业升级竞争中提升市场份额。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。打造一体化服务平台，打造一体化服务平台，传统受托业务维持较高增速传统受托业务维持较高增速：为客户提供“药学+临床”一体化研发服务，板块收入由 2018 年的 0.69 亿元增至 2023 年 5.31 亿元、CAGR 约 50%。客户方面客户方面，截至 23 年底，累计为 500+家客户提供700+项服务；订单方面订单方面，2022 年、2023 年新签订单总额增速分别为25%、35%（含受托和自研转化）。新兴业务快速发力，新兴业务

3、快速发力，实现多点开花实现多点开花：加大自研转化力度加大自研转化力度，从卖水人到研发合伙人，从卖水人到研发合伙人：公司对部分药品进行自主立项，取得阶段性成果后转化 23 年板块收入 3.9 亿元（yoy+78%）。从从项项目目数量来看数量来看，2018-2023 年累计转化 247 个，立项未转化近 300 个（截至23 年底）；从项目质量来看从项目质量来看，19 项 1 类创新药在研，其中 BIOS-0618 已完成临床 I 期、启动 1b 及 2 期研究，另有 4 个 2 类药拿到 IND 批件。权益分成延长服务生命周期，提升服务市场价值权益分成延长服务生命周期，提升服务市场价值：公司与部

4、分客户保留药品上市后的销售权益分成，将服务实现更大的市场价值，例如，公司与花园药业合作缬沙坦氨氯地平片(I)并持有 37%权益分成。截至 23 年底，公司拥有销售权益分成项目 85 项（含已上市 13 项）。CDMO 快速布局，快速布局，MAH 客户有望成为重要客户有望成为重要业绩业绩驱动驱动：2019 年子公司赛默制药成立，为客户提供 CDMO 服务。2023 年对外服务收入 5,249 万元（yoy+152%）。考虑到 MAH 企业是公司重要客户群（23 年收入占57%），他们往往缺少生产基地，我们预计，随着 MAH 企业的项目陆续获批，公司有望承接这部分商业化生产，实现 CDMO 产能持

5、续释放。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”评级评级。公司积极把握仿制药开发服务外包机会，抢抓 MAH 制度红利，强化受托研发服务竞争优势的同时，积极推进自研转化、CDMO 以及权益分成业务，驱动公司长期发展。预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.8/5.1/6.7 亿元，增速分别为 39%/34%/32%；对应 PE 分别为 17/13/10X。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：药物研发失败、药物研发失败、医药政策变化医药政策变化、市场竞争加剧市场竞争加剧等等风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E

6、2025E 2026E 营业总收入(百万元)607 1017 1376 1805 2334 同比增长 62%68%35%31%29%营业利润(百万元)189 297 411 551 728 同比增长 59%57%38%34%32%归母净利润(百万元)194 272 377 505 668 同比增长 75%40%39%34%32%每股收益(元)1.78 2.50 3.46 4.64 6.14 PE 33.3 23.8 17.2 12.8 9.7 PB 2.6 2.4 2.1 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）109 已上市流通股（百万 69 总市值（