鲁西化工-公司研究报告-化工平台型企业产品景气度有望回暖-240607（46页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0606月月0707日日优于大市优于大市鲁西化工（鲁西化工（000830.SZ000830.SZ）化工平台型企业化工平台型企业，产品景气度有望回暖，产品景气度有望回暖核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工化学原料化学原料证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：余双雨证券分析师：余双雨010-88005379021-S0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值13.35-14.24 元收盘价12.28 元总市值/流通市值235

2、34/23377 百万元52 周最高价/最低价12.71/8.69 元近 3 个月日均成交额259.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营业务包括化工新材料公司主营业务包括化工新材料、基础化工基础化工、化肥产品及其他业务化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023 年两项业务合计营收占公司总营收的88%，合计毛利占总毛利的94%。化工平台型企业化工平台型企业，产业链完善产业链完善，下游广泛下游广泛。公司建立了从煤化工、盐化工到氟硅化工、化工新材料等多个领域的完整产业链。化工产品主要有己内酰胺、尼龙6、多元醇、聚碳酸

3、酯等，化肥产品主要有复合肥等。公司的上游主要包括煤炭、丙烯、纯苯、苯酚等原材料和能源行业，下游主要包括纺织品、电子电气、建筑、化工、机械等领域，下游行业规模大且范围广，单一下游行业的需求波动对整个产品体系影响较小。公司多元化产品线涉足多个化工细分市场，盈利能力与化工行业整体景气度关联较强。公司逐步淘汰或改造盈利能力较差、能耗较高的老旧落后装置，以提高整体的能效和盈利水平。丁辛醇景气提升助力盈利修复。丁辛醇景气提升助力盈利修复。2019-2023 年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023 年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应

4、偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023 年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023 年的阶段性高位有所下降，但与2023 年同期相比仍是同比上涨。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。尼龙尼龙6 6 价差总体走扩。价差总体走扩。2019至2023 年我国尼龙6 的表观消费量复合增速为8%，随着国内产能和产量的提升，对外依赖度持续降低。2024年以来由于成本端己内酰胺的价格有所下行，叠加尼龙6 下游需求回暖，尼龙6 价差总体走扩。公司目前在建己内酰胺和尼龙 6 产能各 30 万吨。随着国内经

5、济的逐步复苏，民用丝和汽车等传统行业的发展增速预计将有所恢复，这将推动下游市场对尼龙6 的需求增加，预期尼龙6 的盈利能力将有所提升。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们预测公司2024-2026年归母净利润 16.99/19.28/23.94 亿元，每股收益分别为 0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE 为 13.9/12.2/9.8X。我们认为公司股票合理估值区间在 13.35-14.24 元之间，今年动态市盈率 15-16 倍，相对于公司目前股价有 9%-16%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上

6、涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)30,35725,35825,96931,86334,485(+/-%)-4.5%-16.5%2.4%22.7%8.2%归母净利润(百万元)3155819169919282394(+/-%)-31.7%-74.1%107.5%13.5%24.2%每股收益（元）1.640.430.891.011.25EBITMargin13.9%6.5%10.9%9.7%9.5%净资产收益率（ROE）1