小鹏汽车~W-港股公司研究报告-智驾龙头凤凰涅槃补短扬长静待花开-240528（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：32.5532.55 港元港元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,890 流通股本(百万股)1,890 市价(港元)32.55 市值(百万港元)61,506 流通

2、市值（百万港元）61,506 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）26,855 30,676 38,132 66,444 75,508 增长率 yoy%28%14%24%74%14%净利润（百万元）-9,139-10,376-6,170-706 1,220 增长率 yoy%-88%-14%41%89%273%每股收益（元）-4.84 -5.49 -3.27 -0.37 0.65 每股现金流量-4.36 0.51

3、-1.77 2.34 2.93 净资产收益率-23%-28%-19%-2%4%P/E-6.1 -5.4 -9.0 -79.0 45.7 P/B 1.5 1.5 1.9 1.9 1.8 P/S 2.1 1.9 1.5 0.9 0.8 备注：数据统计截至 2024 年 05 月 27 日收盘价 报告摘要报告摘要 销量复盘，小鹏阶段性的成败复盘销量复盘，小鹏阶段性的成败复盘 P7、G6、G9 改款助力小鹏多次阶段性成功，但均持续性较弱，我们认为表观原因是后期竞品增加，深层原因是小鹏存在管理、产品定义、营销等多方面的问题。补短：管理补短：管理&产品定义产品定义&营销等全方位补短营销等全方位补短 G9

4、失利后，公司深刻的认识到自身在管理、产品定义、营销等多方面的问题，招募原长城汽车总裁王凤英进行全方面改革：针对产品定义方面，强化消费属性&精简 SKU&重视外观设计；针对成本方面，通过扶摇架构模块化降本&供应链调整；针对定价方面，降成本&定价策略两手抓；针对渠道问题，进行渠道二合一，实行小区制。通过一系列改革，公司产品胜率显著提升，改革前仅 P7 阶段性成功，改革后新品均取得阶段性成功。扬长：智驾是车企核心能力，小鹏智驾行业领先扬长：智驾是车企核心能力，小鹏智驾行业领先 行业层面，2024年起智驾可用度大幅增加，智能化有望成为车企最核心能力之一。公司层面，小鹏智驾能力行业领先：1）小鹏是国内率

5、先发布智驾系统以及率先进入全栈自研的车企；2）小鹏是国内率先进入城市 NOA 阶段的车企；3）小鹏的智驾得到了全球第一大车企大众的认可。与此同时，考虑到公司创始人相关的背景以及对智驾的重视，考虑到小鹏智驾团队智能化基因强大并一脉相承，我们认为公司智驾优势有望继续保持。新品及销量展望：新品及销量展望：MONA 保障基本盘，销量有望回保障基本盘，销量有望回 2 万万/月台阶月台阶 补短完成&智驾可用度增大背景下扬长开始&新品周期（X9、MONA 以及新款轿车），24 年将是小鹏补短扬长丰收之年，在新款轿车和 MONA 均进入稳态交付后，24Q4 月销量有望重回并站稳 2 万/月台阶。盈利预测盈利预

6、测：我们预测公司 24-26 年收入为 381/664/755 亿元，净利润分别为-61/-7/12 亿元，以 5 月 27 日收盘价计算，2024-2026 年对应 PS 分别为 1.5/0.9/0.8，考虑到公司新品周期来临，销量有望持续爬坡，以及考虑到智能化是行业发展大势，公司具智能化领先优势，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：1）渠道下沉面临下沉市场品牌知名度问题；2）小鹏智驾的稀缺性受 FSD入华以及小米上市冲击；3）特斯拉降价冲击小鹏销量；4）小米SU7上市冲击小鹏销量；5）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。小鹏汽车：智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花