陕鼓动力-公司研究报告-透平机械龙头压缩空气储能有望迎放量-240526（48页）.pdf

本文主要对陕鼓动力进行了深度分析。陕鼓动力是国内透平机械设备龙头，营收规模超百亿。在制造业设备加快更新背景下，公司逐步从冶金拓展化工、环保、新能源领域产品，并向综合型分布式能源系统解决方案服务商转型，传统主业有望实现稳定增长。此外，双碳背景下，公司积极抓住能源转型和节能减排机遇，发展储能、氢能、碳捕捉等业务，其中压缩空气储能（CAES）为公司最快迎放量的领域，压缩空气储能作为兼具清洁、效率优势的电力储能形式，技术逐渐成熟，商业化应用拐点已经到来。公司凭借设备技术优势，有望在 CAES 核心压缩机组领域延续高市占率，伴随首个标杆应城项目的顺利并网，压缩空气储能业务有望迎放量。传统主业行业壁垒高，市场地位稳定&需求平稳增长。公司核心产品轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平技术门槛高，垄断性强，公司是国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平全覆盖的企业，在轴流压缩机领域具有绝对优势。在设备优势基础上，公司已构建起以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、工程、服务、运营、金融、产业增值链、智能化等七大产业能力，业务主要分成以下三大板块，需求平稳增长。 1. 能量转换设备板块向非冶金领域拓展：设备业务主要覆盖冶金、化工等传统行业，随着国内地产行业景气度下滑，冶金设备资本开支正在筑底。公司积极向化工、能源、制药等领域开拓，加速海外市场拓展，顺利降低冶金业务占比。随着设备更新政策推进，能源设备板块有望稳定增长。 2. 工业服务配合设备板块维持稳定：设备非标定制性强，备件与检维修属于配套服务，随着在运行设备保有量逐渐提升，维保收入有望稳定提升；EPC 项目随着新兴领域拓展，有望迎修复。 3. 能源基础设施运营随气量增长：气体业务主要为管道气投资运营，盈利模式与现金流稳定，且每年均有新增的气体项目投资。 2023 年公司已拥有合同气量 143 万 Nm3/h，运营气量 91.46 万Nm3/h，运营气量较 2017 年提升了 3.7 倍。新兴压缩空气储能板块成长性强，有望打开百亿级市场规模。 1. 赛道具备高成长性：随着风电、光伏装机量以及配储比例的不断提升，我国电力储能市场迎快速发展。压缩空气储能（CAES）技术接近成熟，且相较于传统抽水蓄能及电化学储能具备显著的清洁、效率优势。根据 CNESA 数据，2023 年中国电力储能市场中 CAES 仅占 0.23%，累计装机规模仅 0.18GW。2022 年来，国内 CAES 市场井喷式发展，全国至少 25 个 CAES 项目签-25%-15%-5%5%15%2023-05 2023-09 2024-01 2024-05陕鼓动力 沪深300公司深度分析/陕鼓动力约，已公开 CAES 规划储能规模达 8.79GW。我们预计 2030 年我国压缩空气储能累计装机量 42.72GW，其中 2024-2025 年累计新增压缩机设备市场规模达 25.12 亿元，2026-2030 年累计新增压缩机设备市场规模达 293.90 亿元，增量空间广阔。 2. 陕鼓有望复制高市场份额：大型 CAES 电站具备效率和成本优势。从 2022 年新签 CAES 项目可见，多数为 200MW 以上大型储能电站。公司在轴流压缩机和离心压缩机兼具技术优势，“轴流+离心”组合进气为目前 CAES 最合理的技术方案，适用于单线 150MW 以上大型 CAES 电站，并可覆盖更大规模电站。凭借该技术方案，公司成功拿下湖北应城 300MW 压缩空气储能电站项目，该项目已并网，将为后续业务拓展起到标志性作用。 氢能&碳捕捉助力降碳。降碳背景下，公司提前储备氢能及碳捕捉技术：①氢能领域，公司探索钢铁工业从长流程向氢能、氢直接还原短流程技术的升级；创新研制的各类加氢、脱氢装置等流程工业工艺气体压缩机组，成为国产化重大装备的核心装置。②CCUS 领域，已具备在碳捕集、利用与封存环节设计制造核心压缩机组的能力，并实现多个项目突破。 投资建议：公司是国内透平机械领域龙头。近年来，公司不断突破化工、能源等行业，完成新产品、新领域的覆盖。在装备制造业设备更新背景下，公司主业有望稳步增长。此外，公司积极抓住能源转型及节能减排发展机遇，发展压缩空气储能、氢能、碳捕捉等业务，开拓新兴增长点。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 11.3、13.1、15.1 亿元，同比增长 10.2%、15.9%和 15.2%，对应 2024-2026 年 PE 水平分别为 13、11、10 倍。考虑到公司在透平机械领域的龙头地位，以及压缩空气储能业务的突破，给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价 11 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。