中通快递~W-港股公司首次覆盖报告：管理、规模、生态优势显著的电商快递龙头-240508（37页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|中通快递中通快递-W 管理、规模、生态优势显著的电商快递龙头 中通快递-W（02057.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02057.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 164.1 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 凌军凌军 S0800523090002 联系人联系人 宗枫宗枫 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024-26 年 EPS 分别为 12.80/15.29/17.1

2、5 元/股，采用 2024-5-7 股价对应 PE 分别为 11.64/9.75/8.69倍。绝对估值法下，我们通过 DCF 法测算公司每股价值为 224 港元；相对估值法下，可比公司 2024 年 PE 均值 12.99 倍，给予公司 2024 年 13 倍 PE，测算每股价值为 219 港元；我们出于审慎考虑采用较低的每股价值 219 港元作为目标价。【报告亮点】【报告亮点】市场认为电商快递行业价格竞争持续，各公司盈利能力承压，竞争格局尚未明晰，电商快递企业不具备投资价值。我们认为，在监管当局强调快递行业高质量发展背景下，价格战将趋于温和，投资电商快递行业龙头公司有望获得超额收益。超额收益

3、来源于管理、规模和生态优势下的综合竞争力，我们认为中通作为行业龙头有望保持稳健的盈利增长，叠加纳入港股通流动性改善，有望迎来戴维斯双击机会。中国快递行业成长性犹在，龙头中国快递行业成长性犹在，龙头市占率有望进一步提升市占率有望进一步提升。快递行业市场规模有望保持较好增长，新兴电商平台、电商逆向物流和下沉市场发展驱动电商快递行业增长，预计 2024-2027 年电商快递业务量增速 CAGR 约 10%；快递行业 CR8 集中度约 85%左右，中通 2023 年市场份额 22.9%，龙头地位稳固；快递行业高质量发展的背景下，快递新规出台将引导快递企业提升服务质量，有望提升龙头市占率。中通是中国电商

4、快递龙头，财务表现优秀。中通是中国电商快递龙头，财务表现优秀。中通是上市电商快递企业中规模最大、盈利能力最强的企业。2023 年中通快递业务量 302 亿件，排名行业第一；中通快递创始人兼董事长赖梅松先生持有中通快递 26%股权，77.4%的投票权，为公司最大股东和实际控制人；公司盈利能力强，2014-2023 年净利润现金比率维持 1 以上，主营业务产生现金流的能力较强，净收益质量高。管理优势、规模优势和生态优势构建公司核心竞争力。管理优势、规模优势和生态优势构建公司核心竞争力。管理优势：“同建共享”理念之下，通过股份制改革、首推有偿派费、派费直达改革构建健康稳定的加盟网络；规模优势：中通连

5、续 8 年市占率最高，盈利能力电商快递行业最强，品牌溢价能力强，成本管控能力优异；生态优势：优秀的利润创造能力产生充足的现金流为公司构建生态网络奠定基础，公司通过布局硬件、软件资产和对外投资构建多元生态系统。风险提示：风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响监管政策影响；宏观经济增长乏力宏观经济增长乏力。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）35,377 38,419 45,146 51,473 57,159 增长率 16.35%8.60%17.51%14.02%11.05%归母净利润(百万元)6,809

6、 8,749 10,581 12,546 13,920 增长率 43.20%28.49%20.94%18.57%10.96%每股收益（EPS）8.41 10.83 12.80 15.29 17.15 市盈率（P/E）17.72 13.76 11.64 9.75 8.69 市净率（P/B）2.27 2.05 1.86 1.69 1.50 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 注：如无特殊说明，本报告货币单位均为人民币，2024 年 5 月 7 日汇率 1 港元0.9081 人民币 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2023-042023-082023-12中通快递-W恒生