李子园-公司研究报告-甜牛奶龙头全国化布局进行时-240510（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 软饮料软饮料 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2024-05-09 收盘价（元）12.75 总股本（百万股）394.43 流通股本（百万股）394.43 净资产（百万元）1762.37 总资产（百万元）2929.28 每股净资产（元）4.37 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport ema

2、ilAuthor 分析师：分析师：郭晓东 S0190521080002 金含 S0190521080003 投资要点投资要点 summary 深耕含乳饮料赛道，立足华东拓展全国。深耕含乳饮料赛道，立足华东拓展全国。公司为甜味含乳饮料赛道龙头，深耕行业二十多年来成功塑造了鲜明的品牌形象，立足华东，积极布局全国，成长速度快，过去 6 年营收 CAGR 达 15.27%。2021 年李子园在中性含乳饮料龙头市占率 10.47%、近年来市场份额持续保持第一。公司实控人李国平、王旭斌夫妻合计持股 60.47%，股权结构集中且稳定，管理团队具备丰富的乳饮料行业管理和技术经验，员工持股平台绑定团队利益，促进

3、公司长期发展，2024 年 2 月公司再次推出员工持股计划，激励对象范围面广，业绩考核目标积极，明确长期发展信心。打造经典大单品，渠道赋能推进全国化布局。产品端，打造经典大单品，渠道赋能推进全国化布局。产品端，公司经典大单品在市场同类产品中独树一帜，具备高性价比、盈利能力强的特点，在传承经典口味的同时注重产品研发和创新，在新产品配方、包装上精益求精，不断丰富产品矩阵。渠道端，渠道端，公司加速全国化布局进程，经销网络覆盖面扩展到 30 个省份，近 5 年经销商数量 CAGR 约 11%，且合作关系稳固。一方面，大单品渠道利润高，返利补贴力度大，提高经销商及终端门店渠道建设积极性；另一方面，加强精

4、细化渠道管理，培育优质经销商，经销商单体规模稳步提升。区域分布来看，深耕华东市场的同时不断开拓空白市场，华中、西南发展迅速，23 年华东以外地区销售收入占比达到 46.87%，全国化布局成效初显。品牌端，品牌端，公司持续发力代言、广告、公益板块，品牌形象深入人心，近两年销售费用投入增加，进一步扩大品牌全国影响力。产能端，产能端，2023 年末公司产能达 35.75 万吨，公司通过 IPO 及可转债募资扩产，预计 2029 年总产能将达 58.86 万吨，委外加工比例持续下降利于降本增效，并满足未来全国化扩张需求。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收

5、入分别为15.70/17.61/19.41 亿元，同比增长 11.18%/12.18%/10.21%，归母净利润分别为2.68/3.03/3.37 亿元，同比增长 12.90%/13.19%/11.21%，EPS 为 0.68/0.77/0.85元，对应 2024 年 5 月 9 日收盘价，PE 为 18.80/16.61/14.93 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧；新渠道、新市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；产品单一风险。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入(百万元百

6、万元)1412 1570 1761 1941 同比增长同比增长 0.60%11.18%12.18%10.21%归母净利润归母净利润(百万元百万元)237 268 303 337 同比增长同比增长 7.20%12.90%13.19%11.21%毛利率毛利率 35.85%36.30%36.49%36.67%ROE 13.89%13.68%14.46%15.21%每股收益每股收益(元元)0.60 0.68 0.77 0.85 市盈率市盈率 21.22 18.80 16.61 14.93 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 dyCompany 李子园李子园