瑞尔特-公司研究报告-冲水组件领军企业切入智能马桶开启二次成长-240410（38页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0404月月1010日日买入买入瑞尔特（瑞尔特（002790.SZ002790.SZ）冲水组件领军企业，冲水组件领军企业，切入切入智能马桶智能马桶开启开启二次成长二次成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告轻工制造轻工制造家居用品家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康0755-819826060755- S0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳联系人：李晶联系人：李晶0755-S09805230200

2、01基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值11.94-14.59 元收盘价12.02 元总市值/流通市值5023/3133 百万元52 周最高价/最低价13.29/7.10 元近 3 个月日均成交额47.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告冲水组件龙头冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022 年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。20

3、18-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。行业行业：智能马桶蓬勃兴起智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量产品力和体验感更强的一体机年销量约约67679 9万台万台，渗透率仅渗透率仅9%9%，我们预计家用智能一体机销量我们预计家用智能一体机销量20242024年年将增长将增长18%18%至至701701万台万台。智能马桶的智能马桶的渗透率和规模如何展望？渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对比，产品的高频使用高频使用、价格适中价格适中、体验感好体验感好决定了其能

4、够拥有更高的渗透率天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依然可观，家用一体机2023-28 年销量预计复合增长18%至1350万台。智能马桶的格局如何展望？智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机CR5 约40%，九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导CR5 约73%；精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主

5、品牌成长可期。1）制造优势：公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速崛起：公司线上渠道快速放量，2023 年线上 GMV 增长超 300%；线下经销商及工程渠道初步建立，率先开拓新家电 KA 渠道，随着120 万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司为全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。预计 2023-2025 年归母净利润同比 5.2%/24.9%/20.6%至

6、 2.2/2.8/3.3亿，对应 PE 为 22.3/17.9/14.8 倍。通过多角度估值，预计公司合理估值11.9-14.6 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：智能马桶行业渗透率提升不及预期；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)1,8681,9602,1792,7103,198(+/-%)45.5%4.9%11.2%24.4%18.0%净利润(百万元)139211222277334(+/-%)21.6%51