公牛集团-公司研究报告-民用电工龙头新业务成长可期-240403（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 轻工制造轻工制造 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2024-04-02 收盘价（元）104.44 总股本（百万股）891.54 流通股本（百万股）887.98 净资产（百万元）13358.19 总资产（百万元）18710.42 每股净资产（元）14.98 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 相关报告相关报告 【兴证轻工】公牛集

2、团 2023Q3点评：23Q3 收入&利润符合预期，电工龙头强者恒强2023-10-29 【兴证轻工】公牛集团 2023 年半年报点评：23Q2 收入符合预期，利润增长超预期2023-08-18 【兴证轻工】公牛集团 2022 年报&2023Q1 点评：23Q1 业绩符合预期，激励计划调动员工积极性2023-04-28 emailAuthor 分析师：分析师：赵树理 S0190518020001 王凯丽 S0190522070001 侯宜芳 S0190522100001 研究助理：研究助理：张毅 投资要点投资要点 summary 民用电工龙头，民用电工龙头，管理能力奠基，管理能力奠基，“产品“

3、产品+渠道渠道+品牌”三位一体品牌”三位一体构筑核心竞争构筑核心竞争力力。核心领导层务实、专注、勤奋且具备战略眼光。优秀的管理层和管理能力是公司核心竞争力的基础，具体表现为产品力+渠道力+品牌力。产品力：产品力：公司十分重视生产和研发端的投入，产品性价比、创新性领先行业，是市占率不断提升的基础。渠道力：渠道力：渠道利润空间充足、周转快，经销商和网点粘性高，百万家线下网点形成较难跨越的渠道护城河。品牌品牌力：力：店招宣传，冠名及种草捕获流量，“安全用电”“护眼”等形象深入人心。传统现金牛业务优势显著，业绩稳增。传统现金牛业务优势显著，业绩稳增。（1）转换器：）转换器：公司基本盘，2023 年行业

4、规模约 119 亿元，公司市占率约 60-70%，已成为行业绝对龙头。未来转换器业务量价仍有提升空间，销量增长来自于应用领域的持续延展，价格提升来自于产品结构升级。（2）墙开：）墙开：2022 年行业规模约 251 亿元，公司 2023 年天猫市占率 33%，为行业第一，但仍有提升空间，产品端一方面会针对高端市场推出超薄蝶翼开关等品类抢占国外大品牌份额，另一方面针对下沉市场的品牌化趋势会推出更多性价比产品；渠道端则受益于 4.0 门店升级。成长性成长性新业务新业务未来可期未来可期。（。（1）LED 照明：照明：传统 LED 方面，光源业务拓展中小工商业需求，装饰灯业务增长依靠门店升级+套系化销

5、售；无主灯方面，公司公牛+沐光双品牌运营，公牛品牌在装饰渠道销售，以性价比优势抢占大众市场份额，沐光品牌自建新渠道，进攻中高端市场。（2）新能源：）新能源：千亿市场且增速较快，第三方品牌迎来发展契机，公司通过高性价比产品，拓展线下中小 B 端运营商和 C 端门店，22 年收入约 1.5 亿元，预计 23 年收入翻倍。盈利预测：盈利预测：公司核心业务增长稳定，产品升级+渠道改革红利陆续释放；新业务可凭借产品及渠道的能力建立差异化竞争优势，未来有望持续贡献收入。我们调整了此前的盈利预期，预计 2023-2025 年营业收入为 156.12、177.38、203.99 亿元，分别同比增长 10.9%

6、、13.6%、15.0%，实现归母净利润分别为37.65、41.68、47.84 亿元，同比增长 18.1%、10.7%、14.8%，对应 2024 年 4月 2 日收盘价的 PE 分别为 24.7、22.3、19.5 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：居民消费需求下降风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)14081 15612 17738 20399 同比增长同比增长 13.7%10.9%13.6%15.0%归母净利润归