海信视像-公司研究报告-黑电份额与盈利提升4+N业务扩展边界-240401（31页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海信视像 600060.SH 公司研究|首次报告 “大显示”时代领军者“大显示”时代领军者。公司主要从事显示产业及上下游产品的研究、开发及销售，2020 年经历混改后由青岛国资委控股转为无实际控制人，并逐步完成 1+4+N 产业布局，产品从家庭向办公、教育、车载等新显示场景延伸。其中“1”代表高质量发展的智慧显示终端业务，“4”分别为激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心，“N”代表着其他前沿显示业务，例如 VR 显示，车载显示等，公司正在朝着世界一流

2、显示解决方案供应商发展。收入规模扩大来自于份额提升收入规模扩大来自于份额提升。电视目前已是成熟的产品品类，进入存量市场甚至缩量市场，而在 2023 年黑电市场下行的背景下，海信实现了逆势增长。在内销端海信在国内运营东芝、海信、VIDDA 三大品牌，形成了高端+精品+科技潮牌的品牌矩阵，实现了不同用户群体的全覆盖，而在外销端海信通过收购和工厂建设完善全球化的布局，整合 TVS 打开日本市场，并通过体育营销的方式增强品牌影响力，同时韩系巨头产品结构向更高端的 OLED 调整也为海信全球化让出了中端的市场空间。面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升。在中长期看成本端

3、面板价格逐渐由于供需关系处于平稳状态，周期性波动减弱。而在价格端海信长期的研发投入与技术累积顺应了黑电大屏化、高端化的趋势，在新品高端化的进程中有望进一步提高售价，提升盈利能力。4+N 横向拓展业务边界，纵向加强集团协同。横向拓展业务边界，纵向加强集团协同。在激光显示上海信深耕三色激光技术，未来随着成本降低看好激光投影渗透率进一步提升；在商用显示上海信聚焦自主品牌，持续深耕智慧办公、智慧教育、智能显示三条产品线；芯片上通过持股信芯微与乾照光电加强硬件研发能力，并凭借硬件渗透率优势发展云服务扩展业务边界。公司是国内市场黑电龙头，战略上采取“1+4+N”布局，持续深化产业链垂直协同和横向布局，在抢

4、占市场份额与高端化的逻辑下收入与盈利能力有望提升。预计 2024-2026年归母净利润为 25.80亿、29.54亿、33.41亿，根据可比公司 2024年平均估值，我们给予公司 24 年 13 倍 PE，对应目标价 25.74 元，首次给予“增持”评级。风险提示风险提示 电视消费需求减弱，面板价格波动，海外收入占比较高，产品替代风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)45,738 53,616 63,137 69,977 74,846 同比增长(%)-2.3%17.2%17.8%10.8%7.0%营业利润(百万元)2,340 2,764 3,514

5、 4,025 4,555 同比增长(%)45.5%18.1%27.1%14.5%13.2%归属母公司净利润(百万元)1,679 2,096 2,580 2,954 3,341 同比增长(%)47.6%24.8%23.1%14.5%13.1%每股收益（元）1.29 1.61 1.98 2.26 2.56 毛利率(%)18.2%16.9%18.6%18.8%19.2%净利率(%)3.7%3.9%4.1%4.2%4.5%净资产收益率(%)10.0%11.5%12.8%13.3%14.0%市盈率 18.6 14.9 12.1 10.6 9.3 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：

6、公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日）23.91 元 目标价格 25.74 元 52 周最高价/最低价 26.68/17.29 元 总股本/流通 A 股（万股）130,540/128,908 A 股市值（百万元）31,212 国家/地区 中国 行业 家电 报告发布日期 2024 年 04 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%2.18-7.68 14.4 36.94 相对表现%2.39-8.29 11.3 48.64 沪深 300%-0.21 0.61 3.1-11.7