华测导航-公司研究报告-高精度导航定位龙头多元布局+出海拓宽成长边界-240331（50页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：2 28.128.12 分析师：陈宁玉分析师：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： 研究助理：杨雷研究助理：杨雷 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)545 流通股本(百万股)447 市价(元)28.12 市值(百万元)15,325 流通市值(百万元)12,574 Table_QuotePic 股

2、价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,903 2,236 2,655 3,435 4,574 增长率 yoy%35%18%19%29%33%净利润（百万元）294 361 450 576 763 增长率 yoy%49%23%25%28%32%每股收益（元）0.54 0.66 0.83 1.06 1.40 每股现金流量 0.50 0.65 0.69 0.88 0.72 净资产收益率 13%14%15%17%19%P/

3、E 52.1 42.4 34.0 26.6 20.1 PEG 1.1 1.9 1.4 1.0 0.6 P/B 7.0 6.1 5.3 4.6 3.8 备注：以 2024 年 3 月 29 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 国内高精定位领导者，国内高精定位领导者，海外业务扩张，海外业务扩张，业绩业绩稳步稳步向上向上。公司成立于 2003 年，聚焦高精度导航定位相关核心技术及产品与解决方案，行业地位领先，业务布局清晰，围绕高精度导航定位技术核心，构建高精度定位芯片平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，面向建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大场景，形成多种高精

4、定位智能装备及系统方案，RTK 等高精度接收机智能装备全球市占率持续提升，开发完善三维智能设备，通过自研激光雷达等提高产品竞争力，P30 Pro 测绘无人机、智巡 AR10 等航测产品广泛用于实景三维、巡堤查险等领域。公司通过“直销+经销”积极拓展国内外市场，巩固品牌优势，近年来业绩保持较高增速，2015-2022 年营收及归母净利润 CAGR 分别为 29.7%、31.6%，盈利能力行业领先，预计 2023 年营收 26.55 亿元，同比增长 18.7%，扣非前后归母净利润分别为 4.5亿元、3.7 亿元，同比增长 24.7%、31.1%，保持稳健增长。海外市场拓展顺利，23H1 营收占比提

5、升至 27.3%，出海品类丰富，预计随着实景三维、自动驾驶等新场景放量以及出海加速，业绩将延续良好增长。2024 年 1 月，公司公告实控人兼董事长拟增持股份 3000 万-5000 万元，彰显对公司未来发展信心。高精度定位应用多领域渗透，本土厂商出海打开市场空间高精度定位应用多领域渗透，本土厂商出海打开市场空间。高精定位近年来受益北斗与 5G、云计算等技术不断融合快速发展，精细化施工、精准农业、智能网联汽车等细分市场稳定增长，2022 年国内市场产值约 183 亿元，同比增长 20.34%，增速远高于卫星导航行业平均。传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，贡献价值增量，自动驾驶等新兴应用高精

6、度定位需求逐步释放。低空经济产业迎来技术政策双重拐点，导航系统作为低空飞行器关键构成，精度及可靠性要求提高，“GNSS+惯导”组合导航有望迎来新应用场景。国内高精定位产业目前已初步实现核心元器件国产化，终端设备凭借成熟技术和高性价比加速出海，提高全球份额，产业价值逐步向下游应用转移，参考全球GNSS 龙头 Trimble，其 1999 年开始逐步构建细分领域解决方案，通过提供定位增强服务及配套软件平台等提高客户粘性，拓宽收费模式，提升盈利能力。国内 RTK 市场经历“进口-国产替代-产品出口”发展过程，随着“一带一路”等政策推进将加速出海应用，我们认为国内高精度导航定位厂商有望进一步丰富出海品