双林股份-公司深度研究报告：履践致远业绩改善精密制造佳音可期-240328（23页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2024 年年 03 月月 28 日日 双林股份（300100）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）履践致远履践致远业绩改善，业绩改善，精密制造佳音可期精密制造佳音可期 目标价：目标价：12.4 元元 当前价：当前价：8.81 元元 公司公司专注汽零二十余载专注汽零二十余载。公司位于宁波，汽零产业链丰富，实际控制人邬建斌及其一致行动人合计持有股权 49.78%，股权结构稳定；公司核心管理层从业经验丰富。早期产品为汽

2、车模具，后逐步扩展业务范围，目前公司产品包含四大板块：汽车饰件（内外饰、精密注塑件、汽车机电），轮毂轴承，电驱系统，变速箱等。汽车饰件汽车饰件是公司基本盘，贡献稳定收益。是公司基本盘，贡献稳定收益。2022 年中国乘用车饰件市场规模达1620.12 亿元，预计 2026 年将增至 1824.88 亿元，2022-2026 年 CAGR 为3.02%。汽车饰件主要分为：内外饰、精密注塑件、汽车机电等。其中汽车机电的核心产品是水平座椅驱动器 HDM，也是公司的拳头产品，深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户，目前公司已成为国内 HDM 规模最大的企业之一，且受益于座舱智能化趋势，有望持续保持增长。

3、轮毂轴承精密零部件，核心净利率稳定。轮毂轴承精密零部件，核心净利率稳定。子公司湖北新火炬主要负责轮毂轴承业务。2022 年全球汽车轮毂轴承市场规模约为 65 亿美元，预计 2029 年将达到 98.6 亿美元，2022-2029 年 CAGR 为 5.9%。公司轮毂轴承业务营收逐年平 稳 提 升，净 利 率 水 平 稳 中 有 升，2020-2023H1 净 利 润 分 别 为1.19/1.28/1.38/0.69 亿元，净利率分别为 9.06%/9.28%/8.76%/12.28%。公司具备年产 1800 万套轮毂轴承及单元的生产能力以及较强的技术研发实力，目前轮毂轴承单元产品已升级至第四代

4、。新能源汽车新能源汽车电驱动电驱动竞争激烈，持续发力有望扭亏为盈竞争激烈，持续发力有望扭亏为盈。据 NE 时代预测，我国新能源乘用车电驱动市场规模至 2028 年将突破 1500 亿元，2022-2028 年CAGR 为 14.8%。第三方电驱动竞争激烈，23H1 公司电驱动业务毛利率仅为2.07%。公司积极布局价值量更高的扁线电机及三合一平台，目前已中标奇瑞、一汽奔腾、五菱缤果等项目，并在 23M9 开始逐步实现量产，有望持续改善电机板块业绩。变速箱持续亏损及变速箱持续亏损及商誉商誉减值压制盈利能力，目前资产处理已接近尾声。减值压制盈利能力，目前资产处理已接近尾声。公司2015 年开始拓展变

5、速箱业务，但发展不及预期，目前商誉已经全部减值完毕。2022年子公司山东帝胜停产，并计提资产减值准备 0.48 亿。投资建议：投资建议：公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造基本盘业务，新能源电驱动系统及变速箱减亏改善业绩，切入新能源赛道后持续投入研发创新有望开启第二成长曲线，驱动长期发展。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为44.72/49.47/55.36 亿元，同比增长 6.85%/10.63%/11.90%；归母净利润分别为1.10/2.50/2.75亿元。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 20 x PE，对应目标价 12.4 元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：风

6、险提示：行业竞争加剧；变速箱业务陆续计提资产减值准备；公司重大诉讼结果进展等。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)4,185 4,472 4,947 5,536 同比增速(%)13.7%6.9%10.6%11.9%归母净利润(百万)75 110 250 275 同比增速(%)-41.7%46.3%127.1%10.0%每股盈利(元)0.19 0.27 0.62 0.69 市盈率(倍)47 32 14 13 市净率(倍)1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20