超威半导体-美股公司首次覆盖报告：不断超越挑战AI算力新边际-240307（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 超威半导体（超威半导体（AMD.US）不断超越，挑战不断超越，挑战 AI 算力新边际算力新边际 超威半导体超威半导体（AMD）首次覆盖报告首次覆盖报告 秦和平秦和平(分析师分析师)李奇李奇(分析师分析师)0755-23976666 0755-23976888 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：AMD 以其完整的产品矩阵及高性价比实现高中低端市场全覆盖，不断提高市占率。以其完整的产品矩阵及高性价比实现高中低端市场全覆盖，不断提高市占率。我们关注我们关注 MI300 系列出

2、货量的预期变化，及多线布局带来的新增量。系列出货量的预期变化，及多线布局带来的新增量。摘要：摘要：首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级，目标价目标价 232 美元美元。考虑到 AMD 将在 AI浪潮中受益，助推公司营收改善，产品生态完善，具备高性价比优势。我们预计公司 FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 291.8/364.4/437.9 亿美元，同增 29%/25%/20%，对应经调整净利润分别为74/103/131 亿美元，同增 73%/39%/28%。数据中心数据中心业务的增量为业务的增量为 AMD2024 年业绩与估值的聚焦点年业绩与估值的聚焦点。

3、归功于人工智能（AI）需求的显著增长，市场对 AMD 的数据中心业务表现出极高的关注度。而理解这块业务的关键在于 MI300 芯片的预期表现。该芯片的销售预期已经从最初的每季度 4 亿美元上调至每年 35 亿美元。我们认为未来 MI300 系列的销量将逐步提升：第一，AI 需求急迫下，AMD 是通用 GPU 卡赛道下英伟达少数的替代品，包括微软、Meta 等大公司纷纷下单；第二，下游的 CSP 云厂商害怕过度依赖英伟达，在上下游关系中失去议价权，从而扶持 AMD 作为二供。AI PC 和和 Embedded 为长期增量，完善的多线布局将持续受益于为长期增量，完善的多线布局将持续受益于 AI时代

4、的红利。时代的红利。AMD 已经拥有了业内最全的 CPU+GPU+FPGA+DPU 数据中心产品组合，可以覆盖全场景 AI 数据计算需求。目前，数据中心业务短期内确实由 AI 训练所推动，但我们认为中长期趋势将逐渐转向大语言模型的推理应用。我们认为，面对中长期市场需求的转移，AMD 广泛的产品组合使其具有最好的资源去整合所以的 AI 相关产品，抓住更多的增长机会，与竞争对手在数据中心领域差异化竞争。催化剂：催化剂：1）英伟达有限的供给满足不了市场需求，行业内将产生多个赢家，AMD 作为少数的替代品份额扩大；2）公司层面）公司层面：MI300 系列极具竞争力，对标 H100，已有多个大厂宣布部署

5、 MI300X；公司同时加大硬件和软件生态方面的研发投入。风险提示：风险提示：AI 应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；地缘政治冲突影响产品销售。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：203.17 2024.03.07 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）78.52-202.72 当前股本（百万股）当前股本（百万股）1616 当前市值（当前市值（亿美元亿美元）3274 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入营业收入 9,7

6、63 16,434 23,601 22,680 29,180 36,443 43,792 (+/-)%45%68%44%-4%29%25%20%经营利润经营利润 1,369 3,648 1,264 401 3,574 6,131 8,610 净利润净利润 1,275 3,669 1,184 492 3,669 6,227 8,706 (+/-)%26%19%6%4%15%20%23%Non-Gaap净利润净利润 1,575 3,435 5,504 4,302 7,423 10,307 13,147 经调整经调整 PE 207.9 95.3 59.5 76.1 44.1 31.8 24.9 -4