奥马电器-公司研究个股首次覆盖：回归聚焦冰箱主业TCL整合带来新生-240304（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 奥马电器奥马电器(002668)回归聚焦冰箱主业，回归聚焦冰箱主业，TCL 整合带来新生整合带来新生 奥马电器个股首次覆盖奥马电器个股首次覆盖 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)谢丛睿谢丛睿(分析师分析师)樊夏俐樊夏俐(分析师分析师)021-38031654 021-38038437 021-38676666 证书编号 S0880521050002 S0880523090004 S0880523090006 本报告导读：本报告导读：TCL 冰洗注入冰洗注入后后，公司在冰箱出口领域龙头地位进一步稳固，同时加强内销市场竞，公司在冰箱出口领

2、域龙头地位进一步稳固，同时加强内销市场竞争力，争力，带动公司价值重估带动公司价值重估。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”“增持”评级评级：我们预计公司 23-25 年营业收入151.7/174.4/194.2 亿 元，同 比+93%/+15%/+11%，归 母 净 利 润7.9/8.8/9.9 亿元，同比+86%/+11%/+13%。综合 PE 和绝对估值方法，谨慎选择二者较低值，给予目标价 9.72 元。T TCLCL 白电整合，受益奥马制造端优势，有望实现规模、效率双重改善白电整合，受益奥马制造端优势，有望实现规模、效率双重改善。在整体消费品需求表现存在不确定性的一年

3、，冰箱出口短期面临极强的补库订单复苏，全年维度预计表现相较其他品类更为稳健；公司作为冰箱出口龙头，产能规模优势明显，同时海外客户覆盖度广，合作基础深厚，有望延续超越行业增长水平；TCL 冰洗注入后，在内外销，自主品牌及代工业务多维度与奥马产生协同，有望扭转当前 TCL 冰箱盈利效率过低的困境。公司价值底部明显，多重因素推动市值重估公司价值底部明显，多重因素推动市值重估。当前公司市值对应 2024年估值仅 8xPE，显著低于白电行业平均水平，我们认为当前市值并不包含公司在 TCL 白电资产注入后的增长预期以及后续较为明确的少数股东权益收回的价值。催化剂：催化剂：核心业务子公司奥马冰箱 49%的股

4、权收回预计在 2024-2025落地，落地后将实现归母净利润规模翻倍。风险提示：风险提示：贸易争端、关税风险或造成出口业务需求受损；海运价格、人民币汇率升值导致的出口订单转移；原材料成本大幅变动造成的企业盈利受损；少数股权未成功收回风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 10,122 7,843 15,165 17,436 19,420(+/-)%21%-23%93%15%11%经营利润（经营利润（EBIT）440 855 1,716 1,838 2,039(+/-)%325%94%101%7%11%净利润（归母）

5、净利润（归母）-80 424 787 876 989(+/-)%92%630%86%11%13%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.07 0.39 0.73 0.81 0.91 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)4.3%10.9%11.3%10.5%10.5%净资产收益率净资产收益率(%)-18.3%50.3%47.8%34.8%28.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)15.4%29.6%35.8%27.2%23.0%EV/E

6、BITDA 5.56 4.04 2.78 2.02 1.42 市盈率市盈率 17.12 9.22 8.28 7.34 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：9.72 当前价格：6.69 2024.03.04 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）5.24-9.04 总市值（百万元）总市值（百万元）7,253 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,084/1,084 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股