建材行业重识建材之四：实物量框架复盘-240208（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 重识建材重识建材之之四：实物量框架复盘四：实物量框架复盘 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 联系人 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind

2、，华泰研究 2024 年 2 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 复盘复盘 23 年年：基建、房建实物量：基建、房建实物量总体平淡总体平淡，基建略好于房建，基建略好于房建 2023 年年初，我们在报告重识建材：实物量高频分析框架（20230217）中提出施工实物量的系统性分析框架。本报告我们将复盘 2023 年该框架的跟踪情况，并迭代更新为更完善的指标体系。回顾 23 年全年，基建、房建实物量均呈现前高后低态势：23Q1 扰动因素消除，整体施工呈现报复式修复，实物量有所加速；但 5 月开始，受制于资金面偏紧等影响，基建、房建增速双回落，同比表现偏弱。新房销售偏弱背景下，23 年 CI 建材

3、指数相对沪深 300 累计超额收益为-9.1%。但 23 年二手房销售维持景气，展望 24 年，或拉动存量装修需求活跃增长，有望为消费建材带来增量需求。水泥水泥/钢材钢材 23 年成交偏弱年成交偏弱，重点重点化债化债 12 省省市基建投资已现下降市基建投资已现下降 施工端，全年平均看，全国水泥出货率、磨机开工率以及混凝土搅拌站运转率分别为 53.4%/45.8%/10.5%，同比-2.8pct/+2.7pct/-3.1pct；全国建筑钢材日均成交量 14.9 万吨，同比-2.2%，实物量偏弱运行。我们测算重点化债12 省市 23 年基建投资已同比转降，但实物量暂未显著下行。资金端，信用利差逐季

4、平稳下降至近 6 年低位，专项债净融资额同比微增，整体融资端较为宽松。截至 24 年 2 月 2 日，3 年/5 年期 AA 建筑企业债利差分别为0.79/0.89pct，环比继续缩小；截至 2 月 3 日专项债发行总融资额/净融资额分别为 2505/1385 亿元，同比-52.1%/-73.3%，年初专项债发行进度略缓。基建：基建：螺线螺线价价差差/水泥直供量水泥直供量看看基建基建景气度，拆分看道路景气度，拆分看道路/电力较好电力较好 2023 年基建、房建表现偏弱，螺线价差全年整体平稳；周度基建水泥平均直供量均值 186 万吨，同比-0.9%。此外我们测算重点化债 12 省三部门基建投资同

5、比或-1.5%，占全国基建投资比例-2.3pct，但两部门基建（不含电力）投资同比增速呈现较大幅度下降。细分行业：1）交通运输、仓储和邮政业：沥青装置开工率/沥青周度出货量均值分别为 35.7%/32.6 万吨，同比+3.2pct/+10%；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电解铜制杆/铝线缆平均周度开工率分别为 68.6%/59.3%，同比+4.1/+3.2pct；3）水利、环境和公共设施管理业，实物量表现偏弱。全年 PE 管开工率 32.2%，同比-0.9pct；华东/华南 PVC 下游开工率分别为 53.1%/52.3%，同比-4.8/-1.0pct。房建：房建：商品房库存商品房库存

6、/日度销售成交量更有效，玻璃数据反映竣工景气度日度销售成交量更有效，玻璃数据反映竣工景气度 23 年商品房新房成交面积同比偏弱，但二手房成交景气度显著提升。根据Wind，2023 年 30 城新房日均成交面积 37.7 万平，同比-7.5%；18 城二手房日均成交面积同比+30.3%。我们新引入庞源指数表征房建施工强度，23 年同比逐步平稳回落；吨米利用率角度上半年略好于 2022 年同期，下半年偏弱回落，全年看房建施工表现平淡。竣工侧则表现更为活跃，玻璃相关数据较好，下半年更为显著。23 年玻璃钢化炉开工率均值为 56.2%，同比+7.2pct；浮法玻璃库存全年均值 4743 万重箱，同比-