老百姓-公司研究报告-老牌连锁药店龙头四驾马车加速扩张精益运营提效显著-240207（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医药商业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 老百姓（603883）老牌连锁药店龙头，四驾马车加速扩张，精老牌连锁药店龙头，四驾马车加速扩张，精益运营提效显著益运营提效显著 2024 年年 02 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)29.71 一年最低/最高价 22.81/42.13 市净率(倍)2.61 流通A股市值(百

2、万元)17,301.46 总市值(百万元)17,378.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.39 资产负债率(%,LF)65.99 总股本(百万股)584.93 流通 A 股(百万股)582.34 相关研究相关研究 老百姓(603883)：2023 年三季报点评：加盟业务快速增长，内生外延持续扩张 2023-11-02 老 百 姓(603883)：2022 年 报 及2023Q1 报点评：加盟业务增速亮眼，门店扩张效益凸显 2023-05-04 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入

3、（百万元）15,696 20,176 22,421 26,869 32,020 同比 12.38%28.54%11.13%19.84%19.17%归母净利润（百万元）669.24 784.96 917.54 1,105.58 1,364.54 同比 7.75%17.29%16.89%20.49%23.42%EPS-最新摊薄（元/股）1.14 1.34 1.57 1.89 2.33 P/E（现价&最新摊薄）23.61 20.13 17.22 14.29 11.58 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 投资要点：投资要点：公司为全国规模最大、华中地区领先的连锁药店龙头

4、之一。近年来通过直营及加盟不断深化布局，聚焦发展优势市场。随着公司精细化管理持续进行，整体经营效益有望进一步改善。连锁药店行业中长期连锁药店行业中长期集中度提升集中度提升+处方外流处方外流增长增长逻辑不变。逻辑不变。从短期经营看，2023 年 7 月以来全国中西药品类销售额环比增长，且头部药店营收增速显著高于行业平均增速。从中长逻辑看，我国行业集中度仍有提升空间，2022 年 CR3 仅 12%，同期美国接近 90%，日本超 30%。此外我国零售终端处方药占比逐步提升，由 2017 年的 15.6%增长至 2022 年的20.8%，近期门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、长期利好，在医

5、药分离大背景下，预计处方外流进程有望加速。坚持“直营坚持“直营+并购并购+加盟加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式，多地布局享门联盟”四驾马车立体深耕模式，多地布局享门诊统筹红利。诊统筹红利。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场，通过星火式并购、加盟联盟等方式，优势地区数量逐年增加，2022 年已拥有市占率前三的省份 10 个，其中市占率第一的省份 4 个。截至 2023Q3，公司直营 94个重点拓展城市中，已落地门诊统筹城市 51 个，统筹门店数 2893 家，占总门店数 22.14%，且为门店客流量及客单价均带来正向影响，公司统筹门店 2023Q3 销售额同比增长 19.4%。预计随着统筹政策的

6、进一步深化落实，公司多地布局有望享红利。精益运营提质增效，多维度提升竞争力及盈利能力精益运营提质增效，多维度提升竞争力及盈利能力。公司在供应链、业务、门店、人员等维度采取精细化管理，降本增利成效明显，销售费用率呈逐年下降趋势，且存货运营能力得到改善，上市以来由平均 103 天降低至 2022 年 87 天。从业务结构看，截至 2023Q3，公司统采销售占比为 68%，相比 2019 年提升近 30 个百分点，统采占比提升有望带动整体毛利率增加。此外，公司在自有品牌销售上，占比已逐年提升至19.5%，通过提升自有品牌销售占比，有望促进利润增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑公司疫后