溯联股份-公司首次覆盖报告：汽车尼龙管路老兵受益轻量化与国产替代-240208（25页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 溯联股份溯联股份（301397.SZ）2024 年 02 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/2/7 当前股价(元)27.30 一年最高最低(元)55.68/24.21 总市值(亿元)27.31 流通市值(亿元)6.83 总股本(亿股)1.00 流通股本(亿股)0.25 近 3 个月换手率(%)452.19 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 任浪（分析师）任浪（分析

2、师）李俊逸（联系人）李俊逸（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790122080014 国内领先汽车尼龙管路企业，受益客户订单放量在即国内领先汽车尼龙管路企业，受益客户订单放量在即 公司成立于 1999 年，主营业务为汽车尼龙管路、控制件及紧固件。受益于汽车电动化、轻量化和智能化三大趋势，以及“国六”标准实行的政策利好，公司持续获得比亚迪、长安汽车、赛力斯等客户定点，单车价值量提升明显。公司配套问界 M7、M9 等多款车型，深度服务长安汽车电动化转型，在手定点项目充足，业绩增长确定性较高，因此我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为1.67/2.16/2.

3、80 亿元，对应 EPS 分别为 1.66/2.16/2.80 元/股，当前股价对应2023-2025 年的 PE 分别为 16.4/12.6/9.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。排放标准趋严以及电动智能化推动汽车尼龙管路市场规模提升排放标准趋严以及电动智能化推动汽车尼龙管路市场规模提升 尼龙由于结构稳定性高、成本较低、加工工艺简单，逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。随着国六 b 排放标准的实行和电动智能化的趋势加速，燃油车和新能源车对尼龙管路的需求持续提升，我们假设 2022 年燃油车和新能源车尼龙管路 ASP 平均分别为 440/800 元，预计 2027 年乘用车尼龙管路市场规模有望

4、达185.30 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 6.14%，其中新能源车将贡献 69%的份额，成为主要驱动因素。尽管外资企业占主导地位，但溯联股份（2022 年市场份额约 7%）等本土企业有望以成本和服务优势脱颖而出，实现市场份额持续提升。核心客户重点车型持续放量，自研关键部件提高毛利率核心客户重点车型持续放量，自研关键部件提高毛利率 客户端，客户端，（1）比亚迪与公司合作的车型为王朝、海洋系列，2022 年成为公司第一大客户；（2）公司与长安汽车合作长达 24 年，自主新能源品牌深蓝汽车、启源、阿维塔将持续带来业绩增量；（3）公司目前与赛力斯的华为智选 SF5、问界M5、M7、M

5、9 等车型合作，有望持续受益；（4）公司计划在 2025 年内完成溧阳工厂的建设，这将提高公司在华东地区的市场拓展能力和对客户的响应速度。成成本端，本端，公司持续开发技术，建立了自制的工装、模具设计制造能力，并自研自产关键零部件，2022 年公司毛利率提升至 32.72%，处于可比公司领先地位。风险提示：风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)726 849 1,019 1,345 1,749 YOY(%)24.1 17.0 20.0 32.0

6、 30.0 归母净利润(百万元)110 153 167 216 280 YOY(%)26.5 38.6 8.9 29.7 29.7 毛利率(%)30.5 32.7 31.1 30.6 30.2 净利率(%)15.2 18.0 16.3 16.1 16.0 ROE(%)23.8 24.7 21.5 21.7 21.9 EPS(摊薄/元)1.10 1.53 1.66 2.16 2.80 P/E(倍)24.7 17.9 16.4 12.6 9.7 P/B(倍)5.8 4.4 3.5 2.7 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2023-022023-062023-