国鸿氢能-港股公司首次覆盖：国产化、规模化、一体化驱动维持龙头地位-231229（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 国鸿氢能国鸿氢能（9663）国产化、规模化、一体化驱动维持龙头地位国产化、规模化、一体化驱动维持龙头地位 国鸿氢能公司首次覆盖国鸿氢能公司首次覆盖 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师)0755-23976068 021-38674703 0755-23976068 maminghong027534gtjas.c证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读：本报告导读：伴随燃料电池电堆及系统伴随燃料电池电堆及系统出货量出货

2、量 23-27 年年 CAGR98%以上的增速，公司燃料电池核心以上的增速，公司燃料电池核心产品矩阵全面，叠加国产化、规模化、一体化布局驱动，有望维持行业龙头地位。产品矩阵全面，叠加国产化、规模化、一体化布局驱动，有望维持行业龙头地位。摘要摘要：投资建议：首次覆盖，给予增持评级。投资建议：首次覆盖，给予增持评级。公司氢燃料电池核心产品矩阵全面，满足多元化应用需求，实现由电堆转向系统的布局。伴随燃料电池电堆及系统 23-27 年 CAGR98%以上的增速，公司燃料电池核心产品矩阵全面，叠加国产化、规模化、一体化布局驱动，有望维持行业龙头地位，给予增持评级。公司公司 2022 年电堆出货行业第一，

3、系统出货行业第二，公司国产化年电堆出货行业第一，系统出货行业第二，公司国产化+规规模化模化+一体化三轮驱动有望维持行业龙头地位。一体化三轮驱动有望维持行业龙头地位。膜电极自 2020 年开始实现国产替代，采购商逐渐由巴拉德转向鸿基创能，膜电极产品实现国产替代，并逐渐规模化应用。截止至 2022 年，中国氢燃料电池电堆市场规模为 716.6MW，公司氢燃料电池电堆出货量为 175 MW，占有 24.4%的市场份额，位于行业第一。预计燃料电池系统预计燃料电池系统 23-27 年出货量年出货量 CAGR99.2%，公司全国市场布局，公司全国市场布局，规模化生产有望维持市场竞争力规模化生产有望维持市场

4、竞争力。根据沙利文预测，2023-2027 年燃料电池电堆出货量由 1966MW 增加至 30342MW，出货市场规模由 34亿元增加至 248 亿元，23-27 年出货量 CAGR98.2%，23-27 年市场规模 CAGR64.5%。对于氢燃料电池系统而言，中国已掌握燃料电池系统及其关键部件的核心技术，可实现自主研发及国产化。23-27 年出货量 CAGR99.2%，市场规模 CAGR64.2%。公司全国市场布局，因地制宜进行产能扩张，公司所生产的主要产品已在全国 20 个省级行政区稳定运行。在未来，公司计划在全国范围内围绕不同地区氢能产业发展政策导向及规划、市场需求进行产能扩张，抢占市场

5、份额，进一步降低平均生产成本，实现本土化生产，增加在规模化生产和竞争中的优势。催化剂：催化剂：产能顺利投产，一体化降本成效显著。风险提示：风险提示：产品开发进展不及预期，下游需求不及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：18.82 2023.12.29 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）14.56-19.80 当前股本当前股本（百万股）（百万股）518 当前市值当前市值（百万港元百万港元）9,750 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入 367.88 228.66 4

6、58.82 750.49(+/-)%-37.84 100.66 63.57 毛利润毛利润 40.73-184.48-582.23-161.66 净利润净利润 21.25-214.83-703.08-273.42(+/-)%-1,110.90-227.28 61.11 PE 154-PB-26%-21%-16%-11%-5%0%2023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/125252周内股价走势图周内股价走势图国鸿氢能恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 资本货物