冠盛股份-公司研究报告-长坡厚雪赛道后市场出海先锋-231222（25页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 22 日 增持增持（首次）（首次）长坡厚雪赛道，后市场出海先锋长坡厚雪赛道，后市场出海先锋 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：22.77 元 公司公司是是汽车后市场汽车后市场出海先锋，出海先锋，专注底盘零部件，销售网络遍布全球，受益于海专注底盘零部件，销售网络遍布全球，受益于海外市场长期增长，及国内后市场潜力释放。看好公司基于品类拓展外市场长期增长，及国内后市场潜力释放。看好公司基于品类拓展+平台化转型平台化转型+渠道下沉的三重增长动能。渠道下沉的三重增长动能。首次覆盖给予首次覆盖给予“增持”“增持”评级评级。深耕深耕海外后市场，专

2、注底盘零部件。海外后市场，专注底盘零部件。公司深耕海外后市场二十余载，专注底盘零部件，销售覆盖全球 120 多个国家和地区，并实现多个国家本土化分销；ODM+OBM 模式协同并进，自有 GSP 品牌深入海外市场。2022 年海外营收占比 91%，欧洲/亚非/北美分别占比 41%/19%/17%。公司覆盖六大产品矩阵：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节、橡胶减震、转向/悬架转向以及减震器，SKU 种类齐全，基本实现主流车型全覆盖。后市场行业：欧美市场长坡厚雪，国内潜力巨大。后市场行业：欧美市场长坡厚雪，国内潜力巨大。汽车后市场空间广阔，麦肯锡预计 2030 年全球市场规模达 1.2 万亿欧元。

3、1）欧美：以美国为例，后市场成熟度高，常年稳健增长。据 AASA 测算，2024 年美国轻型车零部件后市场规模将超 4000 亿美元，到 2026 年 CAGR 近 6%。得益于后市场的长坡厚雪，美国诞生了 AutoZone、OReilly 等长牛股。2）国内：保有量增长+平均车龄增长共振，中国汽车后市场潜力巨大，预计 2023-27 年中国汽车维保市场规模由 0.9 万亿增至 1.3 万亿，CAGR 达 9%。结构上，非原厂维修占比有望从 2021 年的 44%增长至 2026 年的 58%。增长动能：品类拓展增长动能：品类拓展+平台化转型平台化转型+渠道下沉渠道下沉。1）品类拓展：公司产品

4、六大品类中，前三大品类是公司传统主业，以自制为主；后三大品类及其他均为新拓展的品类，依靠外采。新品类 2017-22 年营收 CAGR 达 29%，是重要增长引擎。根据预测，Top 50 二类易损件全球市场规模约 5000 亿美元，空间广阔。2）平台化：利用公司的渠道和品牌，赋能国内优质供应链。当前公司自制产品占比约 70%，未来将持续下降，目标在未来几年降至 50%，长期目标是成为轻资产的品牌商。3）渠道下沉：传统多级分销导致层层加价，因此渠道下沉将提升毛利率；公司已在北美完成下沉，并开启墨西哥布局，目标未来 3-5 年在全球汽车保有量前 20 的国家建立仓网并实现本土分销。首次覆盖给予“增

5、持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。公司全球布局完善，品牌渠道壁垒+轻资产战略在国内具有稀缺性，看好公司在优质赛道里实现长期增长，轻资产+渠道下沉增厚毛利率。预计 2023-25E 净利润分别为 2.8 亿/3.0 亿/3.6 亿元，同比+19%/5%/21%，对应 13.3x/12.7x/10.5x P/E。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)24

6、87 2941 3171 3735 4406 同比增长 35%18%8%18%18%营业利润(百万元)131 278 343 347 421 同比增长 28%111%24%1%21%归母净利润(百万元)117 238 283 298 361 同比增长 27%103%19%5%21%每股收益(元)0.71 1.43 1.71 1.79 2.18 PE 32.2 15.9 13.3 12.7 10.5 PB 2.6 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）166 已上市流通股（百万股）164 总市值（十亿元）3.8 流通市值（十亿元）3.7