致欧科技-公司研究报告-海外线上家居龙头从产品到供应链全面树立壁垒-231211（49页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1212月月1111日日买入买入致欧科技（致欧科技（301376.SZ301376.SZ）海外线上家居龙头，从产品到供应链全面树立壁垒海外线上家居龙头，从产品到供应链全面树立壁垒核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告轻工制造轻工制造家居用品家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康0755-819826060755- S0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳0755-S0980523020001基础数据投资

2、评级买入(首次评级)合理估值23.76-30.00 元收盘价23.88 元总市值/流通市值9588/799 百万元52 周最高价/最低价31.99/21.02 元近 3 个月日均成交额48.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告主营海外线上家居家具自有品牌销售主营海外线上家居家具自有品牌销售。公司专注家居跨境电商十余年，致力于打造一站式线上家居品牌，深耕以亚马逊为主的海外电商平台，基于强化研发设计与运营销售两端、生产全部外协的经营模式，形成了以三大品牌Songmics、Vasagle与Feandrea覆盖的家具、家居、庭院、宠物产品矩阵。2018-2022

3、年收入/利润复合增速为36%/58%。家居行业：全球千亿市场，电商渠道持续扩容。家居行业：全球千亿市场，电商渠道持续扩容。1 1）家居家具：）家居家具：全球家居市场规模约6000 亿美元，随着行业步入成熟期，整体增速放缓，但结构上看电商渠道的增势明显，线上依然有较大增长空间。2 2）庭院与宠物家居：）庭院与宠物家居：庭院家居近两年仍在消化前期市场放量带来的存量上升与新增需求低迷，线上渠道占比相对家居大盘更低；宠物家居受益于宠物陪伴需求的增加，仍处于高速增长窗口期，当前北美的电商占比已接近50%，西欧仍以线下为主。竞争格局竞争格局：低集中度背景下低集中度背景下，细分领域存机遇细分领域存机遇，先先

4、“小而美小而美”，后后“大而全大而全”。1 1）家居和宠物集中度低：）家居和宠物集中度低：美/德家居CR5分别为14%/15%，全球龙头宜家尽管作为综合类龙头，但受制于品类和渠道特点限制，依然难以形成综合统治力；宠物品类集中度分化（美/德CR5为10%/29%），头部均为宠物用品专业品牌，但大多仅有小个位数份额。2 2）细分品类的线上市场：）细分品类的线上市场：集中度高于家居大盘。美国亚马逊渠道，致欧旗下品牌在脚凳、珠宝首饰柜、猫爬架等细分领域的份额领先，未来有望凭借着爆款和平价策略巩固份额优势。致欧科技致欧科技：性价比契合海外消费降级趋势性价比契合海外消费降级趋势，打造极致的快速推新与供应链

5、优打造极致的快速推新与供应链优势。势。1 1）产品：）产品：公司多款产品畅销亚马逊，其背后是海内外联动的研发设计优势与持续的快速推新能力。2 2）渠道：）渠道：长期深耕海外主流三方平台，线上B2C 对亚马逊的依赖度高，基于多年沉淀已在亚马逊平台积累了丰富的运营经验和品牌势能；3 3）仓储物流：）仓储物流：自营仓+平台仓+第三方合作仓实现弹性供应，2022H1 自发仓收入占比提升至38%，后续随着北美仓储布局完善，有望进一步优化当地运输费用。4 4）供应链：）供应链：快速响应的柔性供应链已经建立，全链条数字化运营带来流程的高效循环与产销供一体化效率。5 5）增长展望增长展望：现有品类提份额，新品

6、类参考宜家延展，渠道上开拓其他线上平台与线下KA，同时墨西哥与南美等新市场有望在未来贡献增量，内生增长动力充足。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 2023-2025 年净利润 3.9/4.9/5.7 亿元，同比57.3%/25.0%/16.2%；对应EPS 分别为0.98/1.22/1.42 元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间为23.76-30.00元，市值区间为95-121 亿元，对应2023年PE为24-31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；海外竞争加剧以及需求复苏不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财