百威亚太-港股公司首次覆盖报告：变革驱动王者归来-231129（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 百威亚太百威亚太（1876）变革驱动，王者归来变革驱动，王者归来 百威亚太首次覆盖报告百威亚太首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)李美仪李美仪(研究助理研究助理)021-38676442 021-38038667 证书编号 S0880513120002 S0880122070042 本报告导读：本报告导读：纵横中韩印市场，3G 资本战略领先，当前变革破除掣肘，给予 2024 年 PE 25X，对应目标价 17.6 港币，首次覆盖，给予“增持”评级。摘要：摘要：投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为

2、 0.57、0.65、0.74 元，分别同比增长 14.6%、14.1%、14.6%，参考可比公司 2024 年平均 PE 为 20X，给予百威亚太 2024 年 25X PE，对应每股合理价值 17.6 港元。首次覆盖，给予“增持”评级。纵横亚太布局纵横亚太布局，短中长期皆有驱动。短中长期皆有驱动。中韩印市场全面布局，相互补充拥有增长潜力，差异化策略占据亚太地区高端化市场，短期利润率修复、中长期结构升级、长期增长潜能释放，预计至 2025 年，中国地区占到百威亚太销量的 75%，占到 EBITDA 总额的 82%。我们预计 2023-25 年公司整体收入及利润复合增速分别 4.9%、14.3

3、%。3G 资本精英文化，战略领先构筑壁垒。资本精英文化，战略领先构筑壁垒。3G 资本和精英文化基因赋能，成本控制理念、可变薪酬、零基预算等制度对公司影响深远，导致百威亚太人效是行业平均的1.5倍，EBIDTA 率高于行业龙头平均10%左右。从2000年自建渠道到通过并购补产品矩阵短板，再到 2010 年后率先把握上线城市消费升级先机抢占高地市场，都体现出百威在重要时点的战略领先，致使其高端市占率达到 50%以上，形成强大竞争壁垒。引领升级趋势引领升级趋势，变革破除变革破除掣肘掣肘。公司目前正进行三大变革：1）组织变革：公司正通过组织变革、优化零基预算等管理政策改善此前财务困境，预计至 2025

4、 年 EBITDA 利润率将恢复至 37.2%（2022 年 29.8%）。2）渠道变革：梳理经销商终端及利润分配机制，增强了渠道粘性动能，同时拓展渠道网络，预计分销地级市数量将从 184 个（2021 年）增加值 250 个（2025E）；3）产品变革：多元化升级，预计到 2030 年超高端毛利润将占到公司整体的 37%。预计到 2025 年，吨价将从 2022 年的 733 美元/吨提升至 812 美元/吨。风险提示：风险提示：政策波动、天气因素、竞争加剧。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：15.10 2023.11.29 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）14.

5、20-27.00 当前股本（百万股）当前股本（百万股）13,243 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）199,975 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 48813 46338 50876 53735 55949 (+/-)%21%-5%10%6%4%毛利润毛利润 26159 23176 27177 29419 31062 净利润净利润 6795 6531 7487 8542 9790(+/-)%85%-4%15%14%15%PE 27.02 28.12 24.53 21.50 18.76

6、EV/EBITDA 1.60 1.66 1.40 10.31 9.27 -29%-17%-5%8%20%32%5252周内股价走势图周内股价走势图百威亚太恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 百威亚太百威亚太（1876）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目目 录录 1.三大竞争优势，护航长期增长.3 1.1.优势一：中韩印市场，相互补充保增长优势一：中韩印市场，相互补充保增长.3 1.2.优势二：优势二：3G 资本赋能，文化基因强大资本赋能，文化基因强大.6 1.3.优势三：战略定位领先，抢占中国高地.8 2.变革