继峰股份-公司研究报告-海外整合渐入佳境座椅打开新空间-231126（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 继峰股份继峰股份(603997 CH)海外整合渐入佳境，座椅打开新空间海外整合渐入佳境，座椅打开新空间 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):18.15 2023 年 11 月 26 日中国内地 汽车零部件汽车零部件 海外经营改善释放业绩弹性，座椅业务拓展打开增长空间海外经营改善释放业绩弹性，座椅业务拓展打开增长空间 海外经营改善释放业绩弹性，座椅业务拓展打开增长空间。继峰股份长期深耕座舱内饰件，通过收购全球商用车座椅领军者格拉默完善全球化

2、布局，并以深厚的经验积累和客户资源向座椅总成供应商转型升级。我们认为公司有望在海外经营改善和座椅业务国产替代的机遇下释放成长性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 2.5/6.7/10.8 亿元，23-25 年 CAGR 为107.3%。Wind 一致预期下可比公司 23-25 年 PE 均值为 32x/24x/19x，考虑公司未来业绩有高成长性，利润增速显著高于可比公司，因此给予其较行业 30%的估值溢价，24 年目标 PE 为 31.43 倍，对应目标价 18.15 元，因此上调至“买入”评级。头枕、扶手贡献稳定盈利，电动出风口紧随智能化潮流头枕、扶手贡献稳定盈利，电动出风

3、口紧随智能化潮流 乘用车头枕、扶手等是公司传统业务，市占率高，2022 年继峰分部头枕产品在境内乘用车市场市占率达 19%，扶手产品达 9%，毛利率在 25%以上，贡献稳定盈利。公司进一步拓展新势力客户，持续获得包括特斯拉、比亚迪、小鹏、蔚来、理想在内新定点，持续优化客户结构。在传统业务外，公司拓展电动出风口等电动化、智能化新兴业务，电动出风口持续获取定点，2023年上半年实现近 0.95 亿销售收入，成为公司新增长点。座椅总成业务拓展升级，抓住国产替代增长机遇座椅总成业务拓展升级，抓住国产替代增长机遇 公司抓住国产替代机遇，基于座椅零部件的技术积累和客户资源，拓展乘用车座椅总成业务。自 20

4、21 年，公司从新势力定点切入市场，借助格拉默品牌效应拓展客户至传统车企奥迪、一汽大众，客户结构持续多元化，打开未来增长空间。2023 年上半年，乘用车座椅首个项目量产，实现营业收入 1.08 亿元，乘用车座椅合肥基地（一期）如期建成投产，座椅扩产稳步推进。格拉默降本增效多措并举，美洲区经营改善业绩回暖格拉默降本增效多措并举，美洲区经营改善业绩回暖 公司与商用车座椅领军者格拉默强强联合，在技术积累、业务范围和客户资源等方面互相赋能，逐步完善全球化布局。格拉默毛利率水平较低，2022 年为 6.5%，净利润-0.8 亿欧元，主要是美洲地区成本管控落后，2022 年美洲区 EBIT 为-1.3 亿

5、欧元。格拉默针对盈利问题采取“P2P”计划等措施，2022年底公司向格拉默派出中国籍高管加速推进降本增效，经营能力明显改善，2023 前三季度净利润回升至 143.5 万欧元，有望短期内释放业绩弹性。风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)10 6321 1166 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)18.15 收盘价(人民币 截至

6、 11 月 24 日)14.01 市值(人民币百万)16,138 6 个月平均日成交额(人民币百万)114.25 52 周价格范围(人民币)12.08-17.02 BVPS(人民币)3.41 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)16,832 17,967 21,414 24,554 28,832+/-%6.99 6.74 19.19 14.66 17.42 归属母公司净利润(人民币百万)126.37(1,417)250.85 665.09 1,078+/-