云铝股份-公司深度研究：绿色低碳铝第一品牌未来三年业绩或稳健增长-231120（22页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 云铝股份云铝股份(000807)(000807)绿色低碳铝第一品牌绿色低碳铝第一品牌，未来三年业绩或稳健增长，未来三年业绩或稳健增长 投资要点：投资要点：公司是绿电铝生产企业，2022 年绿电能源占比 88.6%、合金化率 54%，并通过厂区分布式光伏建设拓宽绿电渠道。在国内可能征收碳税及欧盟对铝制品进口征收碳边境税的情况下，我们认为公司应享受一定的估值溢价。公司是中铝西南地区铝生产基地公司是中铝西南地区铝生产基地 截止 2023 年半年报，公司拥有年产氧化铝 140 万吨、电解铝 305 万吨、铝合金 157 万吨、

2、阳极炭素 80 万吨的产能规模，实际控制人为国务院国资委。2021 年起，公司盈利能力大幅改善，负债率明显下降。电解铝行业高景气度维持电解铝行业高景气度维持 从供给看，行业产能利用率已接近上限，未来国内新增产能或有限。从需求看，传统建筑领域需求有望受益于地产保交付，新能源车和光伏带来需求增量，我们预计 23-25 年以上两个领域国内新增需求 245 万吨和 197 万吨。我们认为未来电解铝行业高景气或将维持，价格或将持续走高。水电资源稀缺，国内绿电铝第一品牌水电资源稀缺，国内绿电铝第一品牌 云南省具备发展铝产业的政策、区位及能源优势。根据公司 2023 年半年报，公司是国内首批获得碳足迹认证的

3、铝企。依托绿色铝品牌优势，公司与多家企业建立稳固的上下游供应链关系。随着国内碳市场扩容及欧盟碳关税政策出台，低碳铝需求提升，公司的绿电铝产品有望获得溢价。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 417.98 亿元/476.06 亿元/506.47 亿元，同比变动-13.75%/13.9%/6.39%，三年复合增速 1.25%；归母净利润分别为 36.57 亿元/55.76 亿元/65.08 亿元，同比变动-19.95%/52.46%/16.73%，三年复合增速 12.5%；EPS 分别为 1.05 元/1.61元/1.88 元。采用相对估值

4、法，铝板块可比公司 2024 年市盈率均值为 9.8倍。鉴于公司电解铝产量仍有增长且绿电铝产品具有稀缺性，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE，目标价 19.29 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品价格波动风险；房地产竣工需求下滑风险；云南电力供应不足风险；安全生产风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）41669 48463 41798 47606 50647 增长率（%）40.90%16.31%-13.75%13.90%6.39%EBITDA（百万元

5、）7147 7959 8166 10669 11841 归母净利润(百万元)3319 4569 3657 5576 6508 增长率（%）267.74%37.65%-19.95%52.46%16.73%EPS（元/股）0.96 1.32 1.05 1.61 1.88 市盈率（P/E）13.3 9.7 12.1 7.9 6.8 市净率（P/B）2.4 2.0 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA 7.1 5.7 5.7 3.7 2.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 20 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 20 日 行行 业

6、：业：有色金属有色金属/工业金属工业金属 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：13.09 元 目标价格：目标价格：19.29 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,467.96/3,467.91 流通 A 股市值(百万元)45,394.94 每股净资产(元)7.01 资产负债率(%)29.45 一年内最高/最低(元)16.45/9.86 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱： 联系人：胡章胜 邮箱： 相关报告相关报告 -10%17%43%70%2022/112023/32023/72023